天风证券：风格阶段性倾向蓝筹是科技风格的重要时机

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来历：金融界网站

来历：天风证券

天风战略

引荐科技的心路历程

——当咱们议论风格时，本质上在评论什么？

经过对曩昔一年引荐科技板块的复盘，咱们总结了一些阅历与阅历，并对未来的中长时刻风格做出展望。咱们的中心定论包含：

1、曩昔一年引荐科技的阅历与阅历：

（1）在“信誉周期——估值”结构中，信誉扩张的初期，往往钱银扩张先行，是商场全面估值抬升的最优时刻，对应科技股的估值弹性往往最大。反之，信誉缩短的初期，商场全体杀估值，科技股也大概率跌落最多。

（2）在一季报分水岭效应中，4月底一季报发表后，成绩接连两个季度加快的公司或许职业，在未来3-6个月左右表现最佳，超量收益显着。

（3）当一类风格趋势性走弱的进程中，其能否呈现阶段性占优，取决于几个要素：①成绩的短期动摇和要害的成绩发表节点；②流动性、利率和危险偏好；③风格演绎的剪刀差抵达的程度。

（4）当一类风格的工业趋势或许景气量趋势现已十分承认的时分，任何做波段和做买卖的主意或许都是过错的。一起，估值的短期贵贱，也并不是中心要素。

（5）在发掘底部板块时，估值或股价方位低是必要条件，代表预期低且安排持仓少，但更重要的是未来景气量趋势的研判。在挑选到这些板块的进程中，与商场的充沛沟通起到了要害性作用。

2、关于商场风格的展望：

（1）当咱们从自上而下视点评论风格的时分，其本质是对不同板块景气量趋势的判别，背面则是对科技板块和传统经济工业周期的了解。

（2）阶段性风格动摇的判别：假如到时逆周期方针全面发力，地产、基建影响加码，利率底部反弹，叠加Q1现已比较大的风格剪刀差裂口，确实不扫除蓝筹风格，呈现一个阶段的表现，就类似于16-18年，科技风格在趋势性落后的进程中，呈现的阶段性占优。掌握起来难度较大，买点、起伏、继续度都不好承认，一起，假如不参加，全年来看也不会构成太大丢失。

（3）中长时刻风格趋势的判别：在内生动力缺乏且影响方针无法长时刻化的布景下，传统经济工业周期大概率在Q2、Q3时刻短反弹后，继续回到中长时刻不断“L型”下台阶的趋势中。相反，四大全球科技工业周期确实认性趋势，叠加“内部涣散化”的逻辑，会使得科技风格的景气量趋势愈加承认。所以，一个简略逻辑链条，被树立起来：科技工业周期的趋势更承认，导致科技风格的景气量趋势更占优，决议了长时刻风格趋势站在科技风格一边。

因而，全年来看，后续因为科技股短期涨的多、或许风格阶段性倾向蓝筹，导致的调整，都或许是科技风格的重要时机。

危险提示：交易战争端复兴、科技工业打开趋势不及预期、科技公司成绩不及预期等。

天风微观

近期海外商场的避险心情上升有三个原因：榜首，2月以来发布的美日欧部分经济数据呈现超预期下滑或走势分解，并未呈现微弱复苏的痕迹；第二，新冠肺炎疫情导致海外商场对本年上半年全球经济添加的忧虑逐渐发酵；第三，近期日本韩国的COVID-19病例数上升较快，加重了病毒全球性涣散的尾部危险。

比较2003年非典时期，此次新冠疫情对全球的外溢效应更大，而海外经济的下滑或许对国内经济构成二次冲击。假如疫情在日韩涣散，将对全球工业链构成二次冲击，并影响到我国的工业链下流企业，但也或许加快部分范畴的国产代替。

金融商场方面，短期人民币小幅走贬的概率较大，或许影响到海外财物办理安排对新式商场特别是港股的配备；美股高位回调或许带来全球动摇率开释。

危险提示：新冠疫情涣散超预期；钱银、财政方针超预期。

固定收益

近期商场重视疫情对通胀的影响，本篇陈述要害评论疫情对CPI的影响并对全年CPI走势进行测算。

1、自下而上视角：

对CPI分项而言，短期面对提价压力的首要是食物饮料、社会服务、商贸零售、医疗保健以及部分家电、轻工产品。而服装、文娱等因为需求消失，面对价格下行压力。

食物项：高频数据闪现，食物价格继续上行。猪肉价格或继续高位运转，下半年或许趋于回落。鲜菜生长周期短，疫情之后大概率回落。禽蛋类或面对价格上涨压力。重视疫情对湖北农业出产及物价的影响。

非食物项：疫情添加了医疗保健和部分日用品需求，价格全体面对上涨压力；疫情对季节性显着的服务类项目构成搅扰，推迟了价格季节性调整的时刻；疫情之后油价大跌，经过能源价格传导至交通东西燃料、水电燃料分项。

2、自上而下视角：

从产出条件来看，假定一季度工业添加值同比5.0％，二季度反弹至6.0％，下半年回到5.5％，则产出缺口趋势上也是负向改动，CPI也很难继续大幅上行。

从钱银条件来看，假如近期稳添加力度加大，M2、社融增速显着上行，滞后期坚持一年邻近，钱银条件改进传导至CPI至少要比及下一年年头。当然，假如在逆周期调理进程中心行能够坚持定力，M2、社融增速与GDP名义增速相匹配，那么CPI在未来不会有太大的内生压力。

这里边必定要着重钱银条件向通胀转化的信誉状况，一般来说，钱银超发会导致通胀压力，可是钱银到通胀的传导途径中需求考虑金融安排的信誉扩张才能，假如钱银条件无法经过信誉状况向下传导，则全体通胀依然处在可控的区间内。

3、总结与展望

现在来看，疫情大概率仅仅一次性冲击。不过，现在疫情在国外的打开值得警觉，重视疫情的全球延伸及其对全球经济的冲击。

早年史上来看，严重灾祸等突发事情对CPI的冲击是时刻短的，并不会改动CPI的中长时刻走势。不管是1998年洪水、2003年非典、2008年南边雪灾以及汶川地震，均未改动其时的CPI改动趋势。

归纳上述评论，咱们对2020年全年CPI进行了开端猜测。假如在4月底能够完毕疫情，那么5月今后的物价改动估计能够回归季节性；当时复工复产打开加快，估计3月开端经济开端会有显着康复，4月或许根本康复正常，那么疫情对物价的影响首要会集在2、3两月。

从测算作用来看，1月依然是全年CPI高点，2月尽管基数较高但仍是存在破5的或许性，3月假如出产和物流康复顺畅或许继续下行。不过因为猪肉供给偏紧，上半年价格大概率依然处于高位，CPI有或许在上半年都处于4.0％以上。下半年跟着猪肉供给改进以及上一年高基数，CPI估计会快速回落，全年CPI均匀水平估计在3％-3.5％。

金融工程

量化周观念：由结构型上行趋势进入全面上行趋势

上星期周报明晰指出：“周末最重要的事情当属再融资条件的放松，边沿大将更有利于之前负债和成绩条件较弱的科技类上市公司，依然坚持咱们之前的判别，当时方位更为重要的是持仓板块的挑选，咱们之前一贯看好的以科技股为代表的中小盘指数仍是首选。”终究wind全A上涨5.73％，创业板指上涨7.61％，上证50上涨2.52％。上星期引荐的基金富国工业4.0（161031）上涨9.78％，华安创业板50（159949）上涨7.67％，主张继续持有。

回忆一下曩昔26个月的择时观念，17年11月23日模型触发趋势暂时完毕信号，并于26日咱们的周报中明晰提出“白马股告一段落”，12月17日周报“准备迎候反弹”，要害参加上证50；18年1月22日周报“引荐基金涨幅已超10％，逢高完结”，对上证50指数的预判定论是冲高回落，并将基金引荐调整为短债型基金，全面逃避权益财物。2月7日咱们判别中小创迎来短期加仓时机，风格上主张重视创业板的短期超量收益，3月下旬判别有一个阶段性调整，并判别反弹至6月初后进入调整，6月下旬开端咱们判别创业板敞开超跌反弹，7月底提示商场有危险，并将风格调整为均衡，10月中判别商场将迎来一次反弹，主张添加仓位配备，11月中主张完结收益，12月底主张布局反弹。2019年2月1日触发下行趋势完毕信号，随后仓位敏捷进步至90％，2019年4月26日触发风控信号，模型主张仓位从90％下降至60％，8月6日主张wind全A指数调整至3800点添加股票配备。

从择时系统来看，咱们界说的用来差异商场环境的wind全A长时刻均线（120日）和短期均线（20日）的间隔坚持高位，20日线收于4320点，120日线收于4188，短期均线继续坐落长线均线之上，两线间隔由上期的3.67％下降为3.15％，均线间隔逾越3％的阈值，一起上星期一商场挣钱效应方针开端转正，挣钱效应的转正将意味着因为疫情暂停的全面牛市从头敞开，从之前的科技股结构性牛市涣散到全面型的上行趋势，事实上上星期券商股作为大盘股的前锋现已开端表现，证券板块上涨11.53％，在所有职业中，仅次于电子职业的表现。

商场进入上行趋势今后，中心的观测方针是商场的挣钱效应，挣钱效应的存在就会驱动趋势的前行，也便是只需商场没有回调至商场均匀本钱线以下，就继续坚持达观，现在wind全A的商场本钱线在4338点，创业板指商场本钱线坐落2090点，只需没有跌破，主张坚持活跃，顺大势逆小势。

从估值方针来看，咱们盯梢的PE和PB方针，沪深300与中证500等宽基成分股PE、PB中位数现在都处于相对本身的估值40-60分位点邻近，归于正常估值区域，因而考虑长时刻配备视点，结合趋势判别，依据咱们的仓位办理模型，肯定收益产品主张为80％。

从择时系统来看，短期均线继续坐落长线均线之上，均线间隔逾越3％的阈值，一起上星期一商场挣钱效应方针开端转正，从之前的科技股结构性牛市涣散到全面型的上行趋势，事实上上星期券商股作为大盘股的前锋现已开端表现，证券板块上涨11.53％，在所有职业中，仅次于电子职业的表现。商场进入上行趋势今后，中心的观测方针是商场的挣钱效应，挣钱效应的存在就会驱动趋势的前行，也便是只需商场没有回调至商场均匀本钱线以下，就继续坚持达观，顺大势逆小势。持仓板块的挑选，咱们之前一贯看好的以科技股为代表的中小盘指仍是首选。

危险提示：商场环境改动危险，模型依据前史数据。

海外

3月金股：英伟达

英伟达Q4成绩跟着游戏事务在低基数下康复正常，数据中心事务大幅回暖，带动毛利率显着改进至65％，商场反应活跃。咱们以为英伟达曩昔3年耀眼的高生长“黄金年代”暂已曩昔，但跟着游戏事务进入“重启之年”，数据中心发掘推理端的浸透进步，在AI年代构建长时刻的添加壁垒，无人驾驶范畴厚积薄发，仍有时机从头引领全球AI核算前进。

游戏事务康复高水平，安身中高端游戏商场，长时刻卡位云游戏

咱们以为游戏在19年低基数和之前挖矿的负面影响根本消除，Q4游戏事务收入14.9亿美元，同比大涨56％，近两个季度康复到17-18年均匀水平，光线追寻技能的商场浸透和游戏适配在加快，英伟达在高端游戏显卡现在相对仍抢先没有推出光追技能的AMD。云游戏方面，英伟达上线GeForce Now途径，但不树立自己的云游戏库。咱们对云游戏商场的观点是，长时刻打开或许蚕食以英伟达为主力的高端PC游戏显卡需求，因而活跃适配云游戏技能，与全球最大游戏商腾讯协作落地，是英伟达寻求商场平衡的战略。但国内云游戏现在以手游为主，PC+主机游戏的生态比较前期。在欧美国家英伟达的战略则是经过与电信运营商协作推进商场浸透。此外任天堂Switch累计销量近5千万台，但本年会否有新产品上市还不承认，而Switch出售的季节性或许会对英伟达游戏事务发生季节性动摇。

数据中心事务回暖，英伟达能否在推理端仿制光辉？

咱们一贯着重数据中心事务是公司成绩弹性要害，此前受全球云核算投入放缓影响，19Q1-Q3同比转负，而Q4随全球云核算巨子建造需求回暖，数据中心收入9.68亿美元，同比涨43％，环比涨33％，好于预期的9.25亿美元。全球AI芯片商场首要分为云端的练习和推理，及边沿核算。英伟达在云端练习仍坚持独占方位，也缔造了公司曩昔3年的高添加光辉；在云端推理商场，英伟达从19年开端进行“从零到一”加快浸透；而在边沿核算端，GPU架构先天并不习气于场景需求。英伟达正经过芯片小型化、ASIC 化来习气需求打开，包含发布Jetson产品和EGX边沿核算途径，但能否习气益发剧烈的竞赛，则是一个长时刻技能打开和客户挑选的进程。

2016年以来，云端练习需求虽已到达更新迭代的周期，但新AI使用才是需求放量的要害。未来AI将使用于医药、金融和无人驾驶等方面，需求正在爬坡。在练习端新使用青黄不接之际，英伟达能否在推理端仿制光辉？咱们以为英伟达主攻的数据中心服务器AI芯片（包含练习+推理）商场，会从17年的约45亿美元添加至23年的近140亿美元。英伟达在练习端占独占方位，有赖于本身微弱的核算才能。而推理端则更重视低功耗和低推迟，对算力的要求较低，但GPU的高习气性则表现在它的通用性和可编程性。在商场蛋糕变大的一起，逐渐构成GPU向推理端浸透，与ASIC和FPGA一起昌盛打开的格式。

轿车电动化和智能化转型的要害时点，自动驾驶3-5年长时刻驱动

Q4轿车事务1.63亿美元，同比环比均无添加，不及预期的1.68亿美元。无人驾驶是咱们长时刻看好的AI打开赛道，对英伟达职业抢先的核算功用价值量能够逐渐表现，但传统车企现在在电动化和智能化转型的要害时点，咱们以为与车企的适配和真实放量起来要下半年到21年。英伟达19年底发布进一步优化集成的Orin途径，英伟达在硬件层面算力和研制节奏上成为见义勇为的“先行军”，但仍需处理车载电脑算力与功耗的平衡瓶颈。现在需求做的是下降身段，软硬统筹，加快协作伙伴适配。

公司开端估计疫情或对Q1带来1亿美元负面影响。咱们调整财政猜测，估计21年营收和EPS别离为159亿美元和9.30美元，给予35x PE，方针价从190美元上调至325美元，上调至“买入”。咱们以为疫情海外涣散和民主党初选选情或添加美股短期的不承认性，但长时刻在低利率、低税率的环境下，美股大调的概率应该不大。

危险提示：GPU商场需求不及预期，职业竞赛加重等。

核算机

3月金股：捷顺科技

云保管——线下泊车场的SaaS化晋级

云保管是由捷泊车向泊车场运营方供给的一种才智泊车场景建造及保管服务。捷泊车经过业界抢先的“硬件+途径+服务”一站式服务以打造无人值守才智车场，助力车场运营方完结运营降本、提效、增收。首要包含前端管控系统、自助缴费服务、云端坐席服务、自主开票服务、商业运营服务、金牌服务保证和天启管家服务。

降本增效，为线下泊车场全面赋能

云保管方法能够协助线下泊车场完结“多、快、好、省”，降本增效，进步收入的一起下降运营与建造本钱。依据咱们的测算，针对典型泊车场，五年合同期内节约的本钱在30万元以上。云保管完结了全国多个演示项目落地，正在快速推行中，咱们估计跟着捷泊车事务的打开，云保管方法将逐渐走向干流。

估计2019年公司云保管事务新增奉献收入6000万以上

估计19年云保管对收入规划新增奉献6000万以上，新签定单6亿+规划。捷泊车2018年底累计签约车道26000条，至2019年12月发表累计签约车道40000条，年度添加约14000条。咱们假定其间有约1/2的份额为云保管方法，失望/达观区间估计40％-60％，对应单年新增约5600条至8400条车道。收入口径来看，按每条车道1500元/月*12月=1.8万元来看，对应1.01-1.51亿元。假定全年均匀签单承认收入，估计19年可承认收入在5040万-7560万元之间，中性估计6300万元。订单口径来看，按每条车道1500元/月*12月*5年=9万元来看，对应19年新签定单规划在5.04亿-7.56亿之间，中性估计6.3亿元，有望在未来几年显着增厚公司成绩。

盈余猜测：看好公司云保管为代表的新事务方法带动成绩快速添加，估计公司2019/2020/2021年完结净赢利1.55/2.26/3.17亿元，对应EPS为0.24/0.35/0.49元，坚持“买入”评级。

危险提示：泊车IT职业竞赛加重；云保管事务推行不及预期；新方法对公司传统事务构成冲击。

电子

3月金股：闻泰科技

1、长时刻安世半导体事务被轻视，华润微上市有望快速进步闻泰估值。华润微近期将上市，不考虑绿鞋，发行后总股本11.72亿股，发行价格12.80元，有15％股本绿鞋机制。发行后市值为150.13亿元。参阅台积电、士兰微等同业估值，咱们估计华润微2021年净财物有望到达100亿元，给予2021年5倍市净率估值，上市后有望逾越500亿。可是2018年闻泰体内安世半导体赢利体量逾越华润微的3倍，收入体量逾越70％，盈余质量更好。安世半导体100％IDM事务，华润微2018年功率半导体IDM收入占比为43％，其他事务为晶圆代工及封测，IDM事务估值高于代工封测（长电、华天在3.5-5倍），在可比的状况下，估计安世PB将进步至士兰微的7倍左右，市值到达1700亿左右（对应2020年250亿净财物）。

2、三星韩国厂疫情影响，上一年以来接受很多订单搬运，ODM有望加快带来闻泰手机事务估值进步。在承认一名职工感染冠状病毒后，三星封闭了龟尾市的智能手机工厂，该厂出产三星中高阶手机。公司ODM事务上一年以来高速生长，咱们坚持本年22亿ODM赢利预期，一起一季度疫情有望加快三星向ODM搬运速度，公司嘉兴、印度、无锡新年期间出产未遭到影响，估计开工状况好于职业均匀水平，依据高添加给予ODM事务2020年30倍估值，对应660亿市值。

3、智能轿车立异战略发布，重申咱们此前判别，公司工业布局从手机开辟轿车，生长空间翻开。日前，发改委、国家网信办、工信部等11个国家部委联合下发“关于印发《智能轿车立异打开战略》告诉”，明晰我国打开智能轿车战略愿景和首要使命。到2025年，完结有条件自动驾驶的智能轿车到达规划化出产，完结高度自动驾驶的智能轿车在特定环境下商场化使用。智能交通系统和才智城市相关设备建造取得活跃打开，车用无线通讯网络（LTE-V2X）等完结区域掩盖，新一代车用无线通讯网络（5G-V2X）在部分城市、高速公路逐渐打开使用，高精度时空基准服务网络完结全掩盖。公司经过收买安世成功接受全球高端轿车电子客户，现在轿车事务占比到达42％，华为等通讯客户占比到达20％，通讯模块等现已开端导入智能物联网、轿车电子产品，5G产品本年开端上量，生长空间也有望翻开估值空间。

出资主张：依据商场可比估值，暂时坚持19-21年净赢利14.20/42.07/55.04亿元（不考虑收买新增财政费用，安世半导体2020年起成绩以100％核算），公司两部分分部估值市值算计估计2360亿，对应上调方针价至210元。

危险提示：产能使用率不及预期、轿车事务不及预期。

传媒

3月金股：中视传媒

19Q3单季度成绩平平，前三季度营收稳步添加，净赢利有所下降。

中视传媒2019Q1-Q3完结营收5.32亿元，同比添加8.52％，归母净赢利7579.44万元，同比削减2.12％，扣非后净赢利6584.07万元，同比削减10.7％。其间19Q3完结营收1.50亿元，同比下降9.60％，归母净赢利1222.58万元，同比下降48.17％，扣非后净赢利730.37万元，同比下降66.45％。

19Q1-Q3毛利率30.4％，同比下降5.76pct；广告影响使得运营性现金流量净额削减。

费用方面，2019年Q1-Q3公司出售费用2180.62万元，同比下降5.2％，出售费用率4.1％，同比下降0.6pct；办理费用4390.44万元，同比添加15.8％，办理费用率8.3％，同比上升0.5pct；财政费用-473.50万元，肯定数额同比削减9.7％。现金流方面，2019年前三季度运营活动发生的现金流量净额为-3495.46万元，较上一年同期削减1.02亿元，首要原因是广告事务运营活动发生的现金流量净额较上年同期削减。

本年以来国有融媒体推进方针引擎不断，中视传媒为央视旗下途径，旗下中视北方深耕超高清事务，并树立融媒体基金，契合方针打开方向。

7月17日，中心广播电视总台总经理室树立，提出“建造世界一流新式干流媒体”，”工业运营思路要进一步立异开辟“，“构建总台运营系统，完结大文明、大本钱、大运营的战略蓝图“，“加强资源整合配备，充沛使用商场化手法，做大做优总台工业“，”培养本钱运作才能，探究混合运营和股权鼓舞革新作业，以“文明＋金融”补足打开短板“等打开思路。8月19日广电总局发布《关于推进广播电视和网络视听工业高质量打开的定见》，再次强化加快高清电视和4K/8K超高清范畴建造，一起特别提出支撑已上市企业做强做大，鼓舞上市企业发挥活跃保险打开跨区域、跨职业、跨所有制并购重组，鼓舞广播电视和网络视听旗舰企业主张树立股权出资基金，活跃参加商场并购重组。

出资主张：中视传媒以影视、广告、旅行三驾马车驱动打开，公司在18年表现成绩上升，19年上半年广告事务继续回暖，营收完结30％以上添加，但Q3单季度收入和赢利表现平平，重视Q4表现。咱们暂坚持公司2019-2021年归母净赢利别离为1.57亿/1.89亿/2.18亿元，同比添加36.9％/20.6％/15.4％，对应PE别离为33.7x/28.0x/24.2x，其间公司与春秋年代（10月公告法院判定被告春秋年代归还中视出资款1500万元，并付出相关违约金）、盟将威裁定在进行中，对后期赢利会有所影响。咱们继续坚持从年头以来关于融媒体方向的看好，要害重视方针节奏，中视作为央视旗下传媒上市途径，在媒体交融浪潮下有望再获打开要害，坚持买入评级。

危险提示：公司与股东资源协同不达预期，微观经济对广告投进影响，新媒体新技能竞赛影响，影视项目制作及出售不达预期。

通讯

3月金股：星网锐捷

事情：公司发布成绩预告，估计2019年归母净赢利为5.8亿—6.39亿元，同比添加0—10％。

成绩低于商场预期，不改长时刻生长趋势

公司估计2019年归母净赢利为5.8-6.39亿元，中值为6.1亿元，坚持安稳添加，低于商场预期。首要源于非常常收益削减，18年公司非常常收益为1.25亿元，19年前三季度非常常收益4600万元，并且估计19Q4政府补助削减。一起，跟公司Q4计提奖金费用添加、新年提早运营商关账早等要素也相关。假定19年非常常收益5000万，则19年扣非净赢利中值为5.5亿元，同比添加约24％，仍坚持快速添加。

要害看结构，公司两大块中心财物，锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面契合预期，并且估计未来几年生长性会更好。公司继续生长的中心逻辑在于云核算+信创。首要，公司为云核算优质赛道里的优质公司，数据中心交换机白盒化浸透率进步+运营商高端商场打破，工业和公司向上趋势不变；其次，云桌面事务契合预期的好，跟着云桌面浸透率进步+信创加持+公司份额进步，亮点仍旧！

产品结构优化，盈余才能进步

从19年中报看，公司盈余才能进步（公司毛利率为34.6％，同比大幅进步7.42个百分点），源于：一方面公司相对高毛利的事务收入快速添加，一起毛利继续改进；另一方面，低毛利的事务占比下降，但其毛利率取得大幅进步。详细分事务看19H1毛利率均有显着改进，其间：企业级网络设备毛利率44.07％，同比稍微进步；网络终端毛利率27.57％，同比进步3.45个百分点；通讯产品毛利率20.05％，同比大幅进步6.28个百分点；其他事务毛利率26.58％，大幅进步11.62个百分点；视频信息使用毛利率57.6％，同比大幅进步12.24个百分点。

云核算+国产代替翻开长时刻宽广生长空间

公司是国内抢先的ICT使用处理方案供货商，企业网设备龙头之一，其实践操控人为福建省国资委。公司运营风格一贯稳健，曩昔十一年收入和赢利一贯坚持添加，2007-2018年收入复合增速19.8％；2007-2018年归母净赢利复合增速达22.8％。

1）公司国产代替产品在几年之前已开端布局，19年6月改变为纯内资国有控股企业，联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北群众志、中标软件、统信软件等我国“芯”和“OS魂”，不断抢先商场推出国产化云桌面产品，并相继完结产品兼容互认证，桌面云国产化不只布局早，早年端到后端产品掩盖全，并且商场方位抢先，未来有望充沛获益国产代替。

2）云核算强获益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨子继续加码，公司作为其间心供货商显着获益，生长空间宽广。

3）公司高份额中标我国移动高端交换机，归于运营商高端商场路程碑式中标，有望改动商场对公司中低端形象的固有认知，从中低端步入高端商场，翻开公司未来更大生长空间，提振公司估值。

盈余猜测和出资主张：

公司是企业网络设备龙头之一，地点的云核算赛道天花板高，信创云桌面事务也将迎来打开时机，中长时刻事务亮点和生长逻辑不变，归于云管端ICT竞赛力微弱的云核算+信创标的，看好公司中长时刻出资价值。因非常常收益等要素导致19年成绩预告低于预期，咱们调整公司2019-2021年归母净赢利为6.2亿、8.15亿和10.64亿元（原值为7.3亿、9.3亿和11.5亿元），对应2020年25倍PE，坚持“买入”评级。

危险提示：交易战导致出口产品销量下降，新事务扩张不及预期等危险。

走运

3月金股：顺丰控股

事情

顺丰发表2019年成绩快报：公司完结运营总收入1121.93亿，同比增23.37％；完结归属上市公司股东净赢利57.97亿，同比增27.24％；公司2019年扣非净赢利42.08亿，同比增20.78％。

一起公司发表1月快递运营数据：事务量添加40.45％至5.66亿件，但受单价下滑21.23％至19.70元/票影响，公司1月完结营收111.50亿，同比增10.64％。别的1月公司供给链板块完结营收4.78亿。

四季度成绩添加略慢于上一年前三季度。上一年前三季度公司累计完结35.11亿扣非净赢利，依照本次公司成绩快报发表的数字，上一年Q4公司扣非净赢利达6.97亿，单季度添加5.1％，获益于前三季度的高速添加，公司全年扣非净赢利增速逾越20％。咱们以为公司上一年四季度增速较为一般的首要原因来自于规划添加带来的本钱投入，上一年前三季度公司日均事务量大约1200万票，但跟着事务量快速攀升，四季度则挨近1800万票，此刻公司与唯品会协作落地叠加双十一旺季，需求大幅添加进步对产能要求。

规划与收入趋势向好，下半年增速加快。2019是顺丰事务量与市占率快速修正的一年，公司全年完结快递事务量达48.41亿件，同比添加25.1％。逐月来看，公司19年3月增速仅7％，跟着公司在5月推出针对大额发货客户的特惠专配，公司下半年的事务量添加开端逐月攀升，2019年12月的事务量增速升至55％，然后带动公司市占率从3月的7.2％进步至12月的8.7％。别的，依据公司上一年高频数据，咱们估计2019全年供给链收入在49-50亿之间。

一季度复工率较高估计将表现杰出，2020年或将继续接连市占率进步。公司1月事务量添加40.45％，高添加依然来自于特惠件的带动，但低于上一年12月的同比增速，主因为本年新年为1月底，与上一年2月新年存在错峰效应，特惠件相同是公司单价下滑的主因，1月单价19.7元/票，较上一年12月的19.3元/票平稳略增。

当时快递职业遭到新冠疫情影响较大，顺丰历年习气以及直营系统，使得公司新年期间值勤率高于同行，节后的复工状况也先于职业竞赛对手，本年新年时刻在1月，公司的1月数据也可旁边面印证假日时的开工率。依据交通运输部，现在，我国邮政、顺丰和京东根本悉数复工，其他的首要快递企业全体的复工率也到达66.7％。咱们估计2月公司高复工率将为公司本年的客户发掘奠定优势根底，成为市占率进步的新一起点，一起，2月及一季度增速将会显着逾越职业，咱们估计2月公司时效件占比将会高于上一年全年水平，事务单价环比1月有所上升。

出资主张：因为公司本钱开支及疫情演绎或许带来本钱添加，咱们将公司2019-2021年净赢利猜测从62.1、69.4、85.7亿调下调至58.0、66.1与78.3亿，但从长时刻视点，咱们以为2020年顺丰的趋势仍旧向好，2020年公司的市占率水平有望继续进步，跟着事务量添加，咱们以为规划效应将继续发挥，坚持买入评级。

危险提示：市占率扩张低于预期；时效件需求低于预期；微观经济大起伏动摇。

修建工程

3月金股：金螳螂

公司近期公告2019年成绩快报，完结营收308.54亿元，同增22.98％；完结归母净赢利23.73亿元，比上年同期添加11.75％。点评如下：

公司成绩完结稳健添加，细分职业龙头优势益发显着

公司2019年成绩完结稳健添加，咱们在《职业成绩预告汇总剖析行将到来的年报发表季咱们怎么看？》（2020-2-19）汇总数据中看到，在已发表成绩预告的公司中“成绩为负或成绩下滑”的公司中逾越对折会集在园林和装饰职业，2019年公司仍取得双位数添加实属不易，进一步凸显本身细分职业龙头优势。依据成绩快报数据，公司2019年四个季度单季收入增速别离为20％、33％、17％、24％；归母净赢利增速别离为9％、16％、8％、15％，第四季度增速均坚持高位。收入结构方面，估计公装和B端家装增速有所进步，C端家装增速较上一年同期有所收敛。依据2019年快报，当年净利率（归母净赢利口径）为7.7％，低于2018年的8.5％，依据之前财报信息，预估首要受毛利率下滑影响。

公司订单增速仍处高位，满意订单储藏供给较好成绩保证性

公司在收入端和订单端都表现出较强的龙头优势。订单方面，2019年新签定单442.3亿，同增12.7％，在同职业间较为杰出。其间公装249.6亿，同增17％，住所装饰165.0亿，添加5.86％。各项订单增速较上半年有所下滑，或因公司经过加强项目甄选来进步回款质量。近三年公司公装与家装订单份额趋向均衡，公装家装地点出资链条有所不同，该事务组合将进一步增强公司未来成绩的安稳性。公司2019年年底在手订单493.1亿，为2019年收入的1.6倍，中期内公司成绩具有较好保证性。

公司规划生长有望构成良性正反应，逆周期调理预期下公司或迎新打开时机

中观层面，咱们在《一季度或许是本年修建职业的黄金配备时期》（2020-1-12）中说到龙头商场会集度进步的痕迹越来越显着，区域龙头和部分细分子职业龙头也呈现了强者恒强。金螳螂作为之前职业上市公司中仅有营收逾越200亿的公司，2019年完结向300亿以上规划的逆势跨过，充沛印证了其作为细分职业龙头的竞赛优势。咱们以为在合理扩展规划后，公司有望在工业链上具有更强的话语权，然后进一步增强公司的规划扩展动能。

微观方面，公司公装对应基建与商业修建出资链，住所装饰对应地产出资链，在现在疫情影响下，逆周期方针有超预期或许，上述相关出资链未来都有望迎来进步，尤其是与逆周期调理方针相关较为严密的基建工业链，因而2020年公司仍有望迎来新的打开时机。

出资主张

在职业全体有所缩短的布景下，公司成绩和订单增速均处于高位，进一步凸显本身龙头优势。此外公司经过多种途径保证本身在手现金满意，未来成绩具有较好保证。作为细分职业龙头，公司在规划端、供给链、施工管控等优势或将益发显着，在未来逆周期调理方针逐渐落地的状况下，公司有望迎来新的打开时机。此外，公司现在估值仍挨近五年低位，具有较好的危险报答比。估计公司2019-2021年EPS为0.88/1.07/1.20元/股（依据成绩快报进行调整，原猜测值为0.94、1.08、1.21元/股），对应PE为10、8、7倍。坚持“买入”评级。

危险提示：固定财物出资增速快速下滑；事务推进不及预期。

石油化工

3月金股：中海油服

中海油服发布《2020年战略指引》

指引指出，2020年全球上游勘探开发本钱开销根本相等，未来几年将呈现小幅上涨的趋势；全球上游海上勘探开发本钱开销继续添加，估计19-21年别离到达1160/1330/1480亿美元。

公司在2020年将继续进步技能板块收入占比，进步公司盈余才能；一起灵敏分配国内外资源，国内捉住增储上产的时机，灵敏调整配备产能，国外将重视老客户协作与新客户开发。

公司估计2020年运营54座钻井途径，船只使用率坚持安稳，物探船作业量继续饱满。

回忆19年，中海油服因何大涨？

1）中海油本钱开支超预期。2019年头，中海油发表全年本钱开销700-800亿，同比添加12％-28％，而实践终究本钱开销估计802亿，超出了预期的上限。本钱开支的超预期为中海油服的成绩添加供给了有力支撑。

2）探井数量超预期。2019年公司预算打勘探井173口，而实践打井估计239口，标明中海油在勘探上的出资超出了年头的预算，作为中海油旗下的油服公司，中海油服或因而获益。

3）中海油服本身技能服务超预期。19年公司完结了自有技能和海外商场打破，技能板块奉献不断进步，是公司成绩进步最大的板块（19中报进步95％）。

展望20年，什么值得等待？

1）日费上涨值得等待。2019年尽管全球钻井途径的日费仍在底部徜徉，可是公司因为日费较高的半潜式途径作业量不断进步，日费结构性上涨。2020年跟着全球海上本钱开销的进步，日费的全体性上涨可期。

2）技能服务和海优势电值得等待。跟着公司在随钻钻井和旋转导向的技能不断进步、物探成套配备产品化使用等作用的不断打破，公司技能板块收入占比有望不断进步，逐渐向70％跨进。此外，跟着中海油在海优势电上的探究逐渐扩展，公司在此项事务范畴有望取得更多订单。

估计中海油服2019-2021年净赢利为25/38/47亿，EPS为0.52/0.79/0.99元/股，对应PE为36/24/19倍，坚持“买入”评级。

危险提示：中海油本钱开支不达预期，公司订单拓宽不达预期。

根底化工

3月金股：华鲁恒升

事情

公司发布三季报，前三季度完结营收106亿，同比降2％，归母净利19.1亿，同比降25％；对应三季度完结营收35.4亿，同比降8％，环比相等，归母净利6.0亿，同比降30％，环比降10％。全体契合商场预期。

尿素、己二酸、辛醇价差收窄，三季度成绩环比略有下滑

三季度公司成绩同比下降，首要是化工职业全体景气回落，公司产品价格跌落导致，尽管公司经过产品调整结构有所对冲，但营收全体下降8％，导致赢利有所下降；运营本钱与上一年同期根本相等，首要是公司收买的煤炭、苯、丙烯的量和价改动不大。环比来看，公司三季报首要是尿素价格、价差收窄100元/吨，三聚氰胺、己二酸和辛醇价差各自收窄250-300元/吨，导致成绩略有下滑；产销量全体坚相等稳，除掉检修影响，各产品设备均坚持在长周期安稳运转的状况。

未来公司坚持较高盈余水平

短期看，估计四季度各产品价格仍有望坚持相对平稳态势。从中长时刻的视点，现在公司产品盈余全体处于低于周期中枢的方位，针对最近商场比较关心的华鲁地点职业景气量问题，咱们以为即使微观经济下行，职业也很难回到2014-2016的状况，关于华鲁的盈余水平也是如此。原因有三个：1）本轮景气起来后，有机胺、醋酸、己二酸、丁辛醇、尿素现已没有中小企业再次扩产，而关于重财物特征显着的化工品，职业低迷一般是在全社会大上产能之后的榜首个下行周期简单看得到。2）各产品景气量会有对冲效应，且公司产品线现在现已满意多元化，跟着全体规划的进步，各产品直接调理开工的地步也显着扩展，即阶段性把盈余最好的产品开满，一起下降赢利率低产品的负荷。3）跟着规划进步和公司继续的技改降本钱效应，公司单位本钱显着下降。

盈余猜测与估值

估计2019-2021年归母净利25.1亿、25.9亿、28.4亿，对应PE10.6倍、10.2倍、9.3倍。买入评级。

危险提示：新产能冲击产品价格、微观经济下行。

修建资料

3月金股：冀东水泥

事情：公司发布成绩预告：估计2019年全年净赢利为26.8亿元-27.8亿元，比上年同期（重组后）添加41.03％-46.29％。陈述期，计提财物减值准备影响归归于上市公司股东的净赢利削减约2.36亿元。

点评

销量方面，依据公告，公司水泥+熟料归纳销量约9640万吨，同口径下同比削减100万吨，第四季度销量2226万吨，同比下滑16％。咱们以为四季度销量下降首要因为错峰出产以及京津冀区域重污染气候Ⅱ级应急呼应带来的停产罢工的影响，咱们调查到公司主打的华北区域本年10月水泥产值北京区域同比下滑47.44％，河北区域同比下滑26.16％。价格方面，依据我国水泥网计算，河北区域2019年1-12月水泥均价435元/吨，同比进步29元/吨，其间12月水泥均价458元/吨，同比进步28元/吨。

2019年京张高铁、北京新机场、延崇高速河北段等要害工程顺畅竣工，廊涿城际、石雄城际等项目2020年有望接连开工，京津冀交通一体化相关项目处于如火如荼的建造高峰期。雄安新区当选榜首批交通强国建造试点，新区进入到大规划打开建造阶段，“四纵两横”区域轨迹交通网和“四纵三横”区域高速公路网正在加快施行。2019年雄安新区对外主干交通路网建造7个项目，别离为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期工程等4条段高速公路和简单线、安大线、国道G230京冀界至码头镇段等3条一般干线公路，总路程545公里，总出资约995亿元。京津冀水泥长时刻需求较强，公司作为京津冀水泥龙头，未来估值进步空间与成绩添加空间兼具。

生态环保部等部分印发《京津冀及周边区域2019-2020年秋冬季大气污染归纳办理攻坚举动方案》，首要方针：稳中求进，推进环境空气质量继续改进，京津冀及周边区域全面完结2019年环境空气质量改进方针，协同操控温室气体排放，秋冬季期间（2019年10月1日至2020年3月31日）PM2.5均匀浓度同比下降4％，重度及以上污染天数同比削减6％。河北省屡次发布重污染气候Ⅱ级应急呼应，要求工业企业依照应急减排清单和“一厂一策”施行方案要求，严厉执行各项应急减排办法，除应急抢险外，施工工地应制止土石方作业、修建撤除，喷涂粉刷、护坡喷浆、混凝土拌和等。2020年是打赢蓝天保卫战三年举动方案的收官之年，环保方针的继续性不会发生较大回转，尤其在生态环境更为软弱的华北区域。因而在水泥需求添加的预期下，华北水泥价格有望稳中有升。

盈余猜测：因为公司计提财物减值准备影响，咱们将2019-2020年归母净利从32.50亿、37.21亿元调整为27.39亿、35.32亿元，EPS别离为2.03、2.62元，坚持“增持”评级。

危险提示：房地产需求大幅下滑；新开工项目不及预期。

钢铁

3月金股：三钢闽光

事情

2月25日，公司发布2019年度成绩快报：2019年公司完结归母净赢利36.76亿元，同比下降43.51％；四季度完结归母净赢利8.51亿元，环比添加30.52％。年内完结根本每股收益1.50元/股，上年调整后为2.65元/股。

下流需求全体较为稳健四季度成绩环比上涨

2019年四季度单季，公司完结营收136.82亿元，环比添加6.06％；完结归母净赢利8.51亿元，环比添加30.52％。2019年四季度，下流建材需求全体较为稳健，需求端耐性使得螺纹钢赢利水平环比显着进步，当年1-4季度螺纹钢均匀毛利别离为741元/吨、728元/吨、400元/吨和703元/吨。公司作为以建材产品为主的区域龙头企业，盈余才能优于其他品种为主的钢铁企业；纵向比较来看，2019年四季度归母净赢利较三季度也呈现显着改进。

全年成绩下滑契合预期，产值添加及云商项目支撑收入

2019年，公司完结营收455.01亿元，同比上升25.53％，完结归母净赢利36.76亿元，同比削减43.51％。其间营收上涨首要归因于公司钢铁产值的添加以及子公司福建闽光云商收入的进步。但2019年以来，供给开释导致职业过剩程度添加，全年全国粗钢、钢材产值别离到达99634万吨、120477万吨，同比别离添加8.3％、9.8％，钢价承压。叠加铁矿石等原资料价格的上涨，钢铁职业盈余水平紧缩，公司成绩下滑契合预期。

疫情或将影响一季度，但根本面边沿已在改进

受新年疫情迸发，全国施行罢工停产，钢材实践需求阻滞。到上星期，全国钢材库存总量为3428.27万吨，创前史新高。其间钢厂库存1285.02万吨，相同为前史新高。但受高库存以及现金流影响，长流程现已开端接连减产，节后三周的产能使用率别离为77.29％、75.12％、73.59％，螺纹钢周产值别离为300.37万吨、281.59万吨、264.15万吨。减产作用现已开端闪现，库存增速开端下降。一起跟着下流需求开端重启，需求也在边沿向好。咱们以为，福建省是全国疫情较轻的省份之一，一起从气温上看也是最具有修建职业复工的省份之一，下流需求打开有望抢先其他区域发动。

出资主张

咱们以为公司2020-2021年EPS别离为1.60元/股、1.78元/股，对应PE别离为5.04、4.53，公司全体运营稳健，坚持“买入”评级。

危险提示：上游原资料价格大幅动摇、疫情导致需求呈现大幅下降、及公司本身运营危险等。

有色金属

3月金股：寒锐钴业

嘉能可：急进的全球大宗产品巨子

嘉能可交易身世，对商场供需状况改动具有较强的敏感性，当职业进入紧平衡时，经过减缩供给等方法临门一脚，然后影响职业供需，将其面向供需错配，并在供需错配带来的价格大幅改动中获利。

2015年曾对锌精准“狙击”，带来锌的两年牛市

2015年MMG（century）、Vedanda（Lisheen）等矿山因资源干涸关停，算计减产46.2万吨，考虑其他矿山增产状况，2016年估计减产33.74万吨，占全球2015年锌矿总产值（1280万吨）的2.64％，全球供给开端呈现缩短。嘉能可精准判别职业拐点行将降临，顺势自动减产35万吨，影响全球产值2.74％。然后使2016年全球供给削减近70万吨，约占全球2015年总供给的5.38％，供给大幅缩短，锌开端由过剩向缺少改变。自此锌的牛市敞开，自2016年1月锌价由1467美元/吨，上涨至2018年2月的3586美元/吨，最高涨幅达144％。

钴：嘉能可的新方针

2018-2019年下半年，因钴需求不及预期，一起供给大幅添加，钴价大幅跌落，整个工业链处于去库存状况，到2019年下半年钴价跌至前史相对底部，工业链库存相对较低，预期的高供给并未呈现，而跟着3C换机以及海外电动需求开端呈现，供需平衡开端呈现好转。

2019年四季度，嘉能可自动关停Mutanda，全球钴供给削减2.5万吨以上，约占2018年全球总供给的20％，一起联合刚果金政府出台一系列办法冲击手抓矿，约束手采矿在高价状况下的增产才能，然后使钴供需平衡表有望在2020年再次呈现改变，估计2020-2021年全球钴缺口将到达0.40和0.86万吨。

现在世界钴商场是以MB定价，是现货定价机制，并无期货商场，但MB的定价机制天然具有杠杆效应。嘉能可经过与下流企业签定长单协议（现在已与三星SDI、SK立异、格林美、美丽科四家确认年均2.14万吨以上长单，占其自产约70％以上，锁量不锁价），削减其可流转钴供给，在杠杆效应下，细微的扰动都有或许带来钴价的大幅动摇，牛市有望敞开。

出资主张

跟着职业供需平衡的改变，供需的缺口会在2020年一季度末二季度逐渐拉大，钴价或将再次启航，迎来新征途。主张重视：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等标的。

危险提示：职业供给过快的危险，需求增速不及预期的危险，嘉能可钴供给超商场预期的危险。

轿车

3月金股:常熟汽饰

出资要害：

特斯拉在华产能加快扩张，国内优质供货商迎来新定点时机。特斯拉上海超级工厂从奠基到准备出产历时仅10个月，国产Model3于2020年1月正式对外交给，打开继续超预期。据特斯拉规划，上海工厂将出产Model3和ModelY两款车型，2020年产能有望到达15万辆（远期规划50万辆），零部件国产化率方案从2020年头的30％进步至2020年底的100％。随同特斯拉产销规划继续扩展及国产化率快速进步，新一轮供货商遴选或敞开，国内优质零部件供货商有望迎来新一轮配套时机。

蔚来获百亿融资，欲五年内打造千亿产值龙头企业。据经济调查网报导，2月25日，蔚来轿车宣告与合肥市政府签署蔚来我国总部落户合肥的结构协议。依据协议，蔚来有望取得超百亿元融资，并在5年内力求成为千亿产值的龙头车企。蔚来19Q4交给新车8224辆（其间ES8交给1400辆、ES6交给6824辆），创下单季度交给量新高；2019全年交给新车20565辆，同比添加81.2％。随后续融资到位、EC6新车上市，蔚来产销规划及交给量仍较大进步空间，将对其上游中心零部件配套需求发生较强拉动作用。

电动智能浪潮下，中心零部件企业迎来新一轮增成绩、提估值时机。常熟汽饰首要配套客户为一汽群众（奥迪）、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎等国内奢华品牌，单车配套价值量较高（测算得到2019H1公司门内护板、仪表板、衣帽架单套价格别离约870/280/150元），一起也是蔚来轿车ES8及ES6“智能座舱”中心供货商，具有优异的内饰一体化规划才能。考虑到内饰为Model3较为单薄的一环，国产代替需求较为火急，公司有望凭仗配套奢华车内饰及造车新势力智能座舱的两层阅历，成为特斯拉潜在内饰供货商之一。长时刻看，公司正加快切入长三角区域优质电动智能轿车工业链（包含上汽群众MEB、长城宝马项目等），有望享用电动智能趋势下长时刻成绩增量及估值溢价。

出资主张：智能电动浪潮来袭，以配套蔚来智能座舱为要害，未来公司有望加快切入电动智能工业链，中长时刻生长空间宽广。咱们将公司2019年-2021年EPS猜测上调至0.96元、1.29元和1.63元（原值为0.96元、1.28元和1.61元），对应PE别离为16.9倍、12.6倍和9.9倍。坚持此前方针价25.6元（对应2020年PE为20倍），坚持“买入”评级。

危险提示：微观经济下行导致国内车市复苏不及预期；下流客户轿车销量添加不及预期；新客户拓宽不及预期。

机械

3月金股1：恒立液压

恒立液压2019年预告归母净赢利12.3亿-12.8亿，同比添加47.02％-52.99％，扣非归母净赢利11.3亿-11.95亿，同比添加51.32％-60.02％。

公司成绩契合咱们的预期，超出商场失望预期（或许的原因是泵阀盈余弹性超预期）。展望2020年，公司挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈余进步以及泵阀国产代替加快进行的逻辑依然坚硬，一起泵阀外资客户接连打破以及臂式高空作业途径奉献增量，长时刻看好公司出资价值。

挖机油缸排产旺盛，非标油缸盈余上升，泵阀盈余弹性开释

挖机油缸方面，2019Q4以来公司挖机油缸排产旺盛，环比添加显着，随同Q1开工旺季降临，咱们对公司Q1成绩坚持达观。非标油缸方面，随同订单价值量增大，收入和盈余有望加快，估计全年收入增速15％-20％，结构上高空作业途径等表现亮眼，有望带动毛利率进步。液压泵阀方面，依据咱们测算，随同中大挖泵阀放量，估计Q4单季度收入和毛利率都有较大进步。

2020年外资客户有望打破，泵阀市占率继续进步，臂式AWP奉献增量

此轮工程机械复苏以来，公司牢牢掌握商场增量时机，完结在小挖液压件的高份额，中大挖液压件全面批量配套于各大主机厂的主力机型。考虑到主机厂竞赛日益剧烈而外资液压件收买本钱居高不下，工业端逼空效应有望闪现，国产泵阀收买份额有望进步，公司深度获益。

国产代替方面，依据咱们测算，公司小挖泵阀市占率约40％，中挖泵阀全体市占率缺乏15％，大挖泵阀市占率5％左右。经过近两三年的试用，产品可靠性和安稳性逐渐得到客户认可，估计2020年中大挖泵阀收入有望坚持高速添加。

高空作业途径方面，现有外资客户以供给油缸为主，内资客户有望供给油缸+马达+泵，然后有望带动产品价值量完结进步。2020年国内的臂式高空作业途径产能会集投进，带来重要增量需求，支撑公司非标油缸和非标泵阀销量，长时刻看将有用增强公司熨平周期动摇的才能。

盈余猜测与出资评级：依据公司2019年成绩预告以及2020年职业需求预期，上调公司盈余猜测，估计2019-2021年公司归母净赢利别离为12.53亿（前值12.45亿）、16.19亿（前值14.75亿）和19.87亿（前值17亿），对应2020年PE为27倍，继续要害引荐，坚持“买入”评级。

危险提示：基建和地产出资不及预期，工程机械销量不及预期，职业竞赛加重，原资料价格动摇等。

3月金股2：中环股份

公司公告最新再融资方案

公司拟出资“集成电路用8-12英寸半导体硅片之出产线项目”，出资额57亿元、拟募资45亿元，用于月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片出产线，建造期为3年。别的募资5亿元弥补流动性。

半导体扩产在即

公司（2019上半年）半导体资料收入5.02亿元，同比添加21.13％，上一年新扩产的8寸片开端奉献收入。毛利率26.82％，比上一年略降0.34％，首要是因为上半年价格略降。公司现在现已具有8英寸硅片30万片/月的产能，估计下半年还将投产1条8英寸产线，2022年完结105万片/月产能。12英寸试验线现已在进行认证作业，估计2020年完结新产能投进，2022年完结总产能60万片/月。2019年上半年公司产品在世界一流客户出售占比同比进步2倍以上，商场口碑和闻名度不断进步。公司依托老练的功率半导体产品技能阅历，已完结了出产8英寸满意65nm，12英寸满意45nm的COPFree产品。

光伏大硅片是未来亮点

公司新能源资料收入70.05亿元，YOY21.62％，现在现已到达30GW的产能。毛利率14.90％，同比下降3.62％。首要是受531影响，价格承压，一起本年固定财物比上一年大幅添加60亿元，导致折旧变大。公司最新的M12大硅片将下降度电本钱6％以上，对应组件功率可到达600W，将加快光伏平价上网进程，估计下一年开端构成产能。

盈余猜测：咱们继续看好公司在光伏硅片和半导体硅片范畴的竞赛力，强烈引荐！估计2019-2021年净赢利别离为13.13亿元，19.57亿元，32.97亿元。PE25.5X、17.1X、10.2X。

危险提示：半导体扩产打开不及预期，全球光伏装机量不及预期。

国防军工

3月金股：和而泰

国内智能操控器职业龙头企业，轿车电子智能操控器望成下一添加点

公司是国内智能操控器职业具有领导方位的龙头企业，是伊莱克斯、西门子、TTI、松劣等全球闻名跨国公司在国内少量协作伙伴，专业从事智能操控器研制规划、软件服务与产品制作，产品包含家用电器、健康与护理产品、电动东西、轿车电子、智能修建与家居等范畴的智能操控器。

公司继续坚持高速添加，2019年12月25日博西家用电器标承认公司为BSH中低负载机型的中标单位，归于ODM，总金额约15亿元人民币交给期为4年。年均约3.75亿元，为2018年全年收入的14％。

2019年公司树立子公司和而泰轿车电子科技，打开轿车电子产品及其操控器的开发与出售，未来公司将进一步扩展轿车电子智能操控器营收占比与盈余奉献才能，现在公司已与博格华纳等全球高端闻名轿车零部件公司协作，首要产品触及轿车冷却液加热器等，方针进入干流的轿车电子零部件供货商场。

铖昌：聚集卫星微波毫米波射频芯片，或有望获益卫星互联网工业打开

子公司铖昌科技产品为微波毫米波射频芯片。据公司2019年7月公告，铖昌是现在国内仅有一家承当国家航天航空大型配备类型使命射频芯片供给的民营企业，其产品首要使用于高分严重专项、二代中继、斗极二代导航、通讯卫星等严重项目范畴。微波毫米波射频芯片广泛使用于航空航天和武器配备等军用范畴，一起其技能在5G通讯、自动驾驶技能的打开上也有宽广的远景，在军品、民品等范畴均有广泛的使用需求。2019上半年，铖昌营收1.02亿元，同比+69.65％，净赢利0.55亿元，同比+71.92％。

全球互联网接入水平存在巨大距离，近对折人口处于3G以下阶段或无互联网掩盖，卫星互联网或成全球进入高速互联年代的中心根底设备。马斯克SpaceX公司Starlink方案开端发射1.2万颗低轨卫星，后续总发射量4.2万颗，本年1月已发射120颗；该项目或将倒逼我国卫星互联网工业打开。依据咱们测算，我国或需入轨1.1万颗左右卫星，呈现诞生1-2个超级星座，卫星制作端2021年或达22.5亿美元\2027年或将达58.1亿美元，若相控阵芯片占比9.0％（对标2021年手机射频价值占比），2021年卫星互联网星载射频芯片收买额或达9.0％*22.5*7=14.18亿RMB，公司有望获益。

盈余猜测与评级：公司轿车电子事务有望成为未来2-3年新的成绩奉献，因为铖昌所出产微波毫米波芯片首要用于航天卫星范畴，中长时刻有望获益卫星互联网职业新工业趋势。19-21年短期营收增速从35.23％/34.61％/32.72％上调至35.25％/35.29％/33.65％，营收从36.1/48.6/64.5亿元上调至36.1/48.9/65.3亿元，归母净赢利从3.01/4.12/5.53亿元上调至3.09/4.51/6.08亿元，EPS为0.34/0.5/0.67元，PE为43.5/29.8/22.2x，坚持买入评级。

危险提示：公司轿车电子事务拓宽不及预期，军品订单交给不均匀。

商贸零售

3月金股：凯撒旅业

事情：公司公告，控股股东凯撒世嘉一起举动听世嘉弘奇与世嘉元冠将所持1330万股公司股票（占比1.66％）经过大宗买卖方法转让给建投华文出资有限责任公司，引进战略出资者，一起签署一起举动听协议，建投华文与控股股东成为一起举动听联系，股权转让前后控股股东凯撒世嘉及一起举动听持股份额坚持为28.98％。

建投华文：国资多范畴专业战投途径。建投华文由我国建银出资有限责任公司持股92.5％，由建投出资有限责任公司持股7.5％，终究操控人为国务院，为文明传媒、消费品及服务、医疗健康等范畴专业出资和运营途径，已投项目包含建投书店、芒果TV、华策影视、顺丰速运、达利食物、光亮全球、PTS等。

建投华文本钱实力&；工业整合才能赋能协作伙伴。建投华文为国资布景，以往经过区域工业基金等协作方法与当地政府树立杰出协作联系；资金实力雄厚，旗下财物办理途径建投文远主张的私募基金募资才能较强，对文投控股出资金额达23亿元，对芒果TV出资金额15亿元；出资阅历丰富，曾参加建投书店、芒果TV、华策影视、顺丰速运、达利食物、光亮全球等优质项目出资。

建投华文&；凯撒旅业携手，整合两边资金、资源优势，在免税、旅行金融等范畴打开深化协作。建投华文后续拟经过包含但不限于参股、一起出资等方法与公司在免税、旅行金融等方面打开深化协作，拓宽深化公司旅行工业链布局。依据建投华文以往出资阅历，首要协作方法或许有：①股权财政型出资②联合并购、工业整合③工业信息资源共享④商业网络资源协同。凯撒正处于多元化战略转型要害时期，免税等事务为近期打开要害，有望凭借建投华文的资金、工业优势，敏捷完结国内外免税项目落地。

出资主张：受中美交易冲突、新冠疫情等事情影响，公司出境游事务短期承压，实控人改变布景下，公司在出境游主业方面活跃发力产品多元化与上游资源整合，涣散单一目的地危险、构筑资源壁垒，一起将免税事务作为近期重要打开战略，“旅行+零售”格式渐成。主张重视疫情完毕后，出境游与免税职业高弹性。咱们估计公司20-21年净赢利为3.4/3.9亿元，对应PE为18X/15X，坚持“买入”评级。

危险提示：疫情防控不及预期、居民意情涣散、职业复苏不及预期、项目落地不及预期。

医药生物

3月金股：迈瑞医疗

迈瑞大力支撑疫情相关设备，大批仪器进驻雷神山火神山等医院

此次湖北新冠病毒疫情牵动听心，迈瑞作为国内器械龙头活跃举动，在火神山项目中，迈瑞前哨工程师们48小时装机，准时完结约1800台设备的交给，包含生命信息与支撑产线大部分产品、体外确诊产线简直全线产品以及医学影像产线的放射产品，详细包含监护仪、呼吸机、输注泵、除颤仪、血球剖析仪及血球流水线、生化免疫流水线、化学发光剖析仪、凝血仪、尿液流水线以及移动DR。

此外在雷神山医院中，迈瑞交给逾越1200台设备，其间首要是监护仪、呼吸机、除颤仪、输注泵、体外确诊和便携彩超等设备。除火神山、雷神山之外，迈瑞团队及时赶往武汉市金银潭医院、武汉市普爱医院、武汉市汉口医院等定点救治医疗安排，帮助装置数千台医疗设备。

增量现在来看或许大于削减，对一季度成绩会有活跃影响

迈瑞作为国内龙头，榜首品牌形象深化人心，一起具有产质量量的可靠性和功用匹配性，能够快速反应，满意短期且很多的临床需求，在此次疫情中协作及时。疫情关于迈瑞事务上一起具有正面影响和负面影响，增量现在来看或许大于削减，对一季度成绩会有活跃影响。

正面影响：生命线中监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大大添加，现在的订单量远超上一年同期；IVD线血常规和CRP作为疫情检测的必备项，疫情对血球（包含CRP）的新增装机将会发生活跃的正面影响；医学影像线移动DR和便携超声都有所促进。

2003年SARS后，ICU成为医院评级的重要方针，迎来其高速打开期，可是现在来看我国人均占有的ICU病床数，与西方兴旺国家比较显然是不行的。我国每10万人具有的ICU床位数均匀为3.19张，而德国、加拿大每10万人具有的ICU床位数别离高达24.6和13.5张。

方针价上调至291.6元/股，坚持“买入”评级

长时刻看，疫情有望推进国家加强根底卫生建造，一起迈瑞品牌进一步深化民意，将为公司带来继续性打开要害。

参阅公司最新的2019年成绩预告，一起结合疫情期间的影响，咱们估计迈瑞19-21年归母净赢利由本来的46.6亿、57.6亿、69.5亿上调至48.0亿、59.0亿、72.2亿，对应EPS由本来的3.83、4.73、5.72元/股上调至3.95、4.86、5.94元/股。立异当时，稀缺龙头的估值溢价都比曾经有所进步，咱们给予2020年60X估值，方针价上调至291.6元/股，坚持“买入”评级。

危险提示：财政方针危险；汇率危险；进口企业调整竞赛战略超预期危险；经济状况超预期改动危险等。

食物饮料

3月金股1：门生面包

咱们以日本面包职业及其龙头山崎面包的打开为参照，深入剖析了面包职业不同打开时期的特征及驱动要素，山崎面包习气职业趋势所做的正确决议，在职业快速扩张的黄金期，山崎能在不断扩展出售规划和深度的一起保证产品配送频率，具有强壮的物流系统，终究成为其拓品类及全球打开的取胜要害，以邻为镜，能以愈加久远的视角剖析，门生现在依然处于快速扩张的打开阶段，空间宽广。

我国台湾方法和日本方法在我国能够互相兼容，日本方法有助于了解门生的中心价值

从1543年面包由葡萄牙人传入日本，到二战后因为美国的面粉帮助而使面包成为重要主食，日本面包职业阅历了打开初期（16世纪中期-1950s）、打开黄金期（1960s-1980s）、打开平稳期（1980s至今），现在日本现已打开成为世界重要的面包制作地，一起也是亚洲最为老练的烘焙商场。日本方法的整理关于门生的研讨具有参阅价值。

日本面包职业终究沉积出肯定龙头

2019年山崎面包在日本面包职业市占率到达23.7％，位列职业榜首。山崎从构筑区域大本营到布局全国工厂，再到海外扩张、全球化布局历经三个阶段，一起其打开侧要害也从物流、途径建造，产品拓品类，逐渐转向品牌建造和途径深耕，并从“中心工厂+批发”方法转变为“中心工厂+途径”方法。其成功的要害点在于，在扩张期能在不断扩展出售规划和深度的一起保证产品配送频率，具有强壮的物流系统，奠定根底，在老练期打开品牌、拓宽其他范畴事务、从产品转向服务。

门生面包当时仍处快速打开的前期阶段，我国商场数倍于日本

经过比照研讨发现，门生面包不管从产品结构仍是终端途径布局的特征上看，和山崎面包的前期打开颇有几分相似之处，门生面包现在处于产品品类和途径快速添加的初期阶段，产品结构在不断丰富，途径逐渐发力全国化，重道远但相同空间宽广。在短保面包这个范畴，门生紧抓物流系统，不断扩展出售规划和深度的一起保证产品配送频率，是未来支撑其稳步扩张的中坚力量。

盈余猜测：公司2020年职工持股方案已顺畅完结，原董事长吴志刚在股价低点减持总股本的2％支撑持股方案顺畅完结，公司的办理层颇有远见，致力于完结“门生满天下”的打开方针，为公司久远打开赋能。估计19-21年公司营收56.44、67.40、81.59亿元，同比增速16.77％/19.43％/21.05％，净赢利6.83、8.63、10.09亿元，同比增速6.37％/26.28％/17.01％，每股收益1.04、1.31、1.53元。给予2020年40估值，对应方针价52.4元，较2020年2月21日收盘价上涨空间28％，初次掩盖给予“买入”评级。

危险提示：商场拓宽、产能投进不及预期，本钱大幅上升危险，职业竞赛恶化，食物安全问题等等。

3月金股2：我国飞鹤

咱们使用“百年消费时钟”点明现在奶粉职业在下线商场处于品牌化阶段，上线商场处于消费晋级阶段，未来消费晋级特征将强化，“外资向下、国产向上”趋势建立。飞鹤作为国产奶粉品牌中高端化转型的成功模范，未来将继续收割下线杂牌出清留传的商场，并在进一步的品牌营销中进军上线商场。飞鹤的中心优势，早年在产品，当下在途径，未来在营销。

奶粉职业量降价增，竞赛格式“外资向下、国产向上”

奶粉职业进入存量竞赛年代，出生人数逐年下降，量降价升，职业未来将坚持低速添加状况，高端化和本土化是职业的打开趋势。竞赛格式方面，国外品牌在上线城市市占率较高，但未来下线城市将逐渐步入消费晋级阶段，外资品牌需求凭借品牌优势敏捷下沉，降维冲击；国产品牌经过这五年在下线商场的沉积，有了反扑上线的底气，“农村包围城市”的战略中品牌不断拉升是燃眉之急。未来五年，“外资向下，国产向上”是职业打开的主旋律，咱们看好国产奶粉的全面兴起。

飞鹤乘职业革新之风，奠定职业龙头方位

飞鹤成为营收首个打破百亿的我国奶粉企业，且在超高端商场以24.7％的市占率位列品牌榜首（零售价格口径）。飞鹤近年来在产品、途径上的种种行动习气职业高端化、本土化趋势。在产品上，公司深耕婴配粉范畴，产质量量步步为营，历经了商场的检测，赢得了越来越多顾客的认可；公司的经销网络快速扩张，到2019H1终端零售网点到达10.9万个，为产品推行保驾护航。飞鹤的成功是乘职业革新之风，08年前用心打造产品质量，2010年提早布局高端化，收割下线商场，进军上线商场。

除此之外，公司产能建造继续推进，估计2023年可达23万吨（到2019H1产能10万吨），且产能使用率不断进步；办理团队阅历丰富，一路陪同公司生长。

“三环理论”指明品牌的沉积是飞鹤不断腾飞的根底

三环理论指明在奶粉职业品牌化和消费晋级的阶段，途径+产品+营销，是逐级加快的进程，缺一不可。三要素中产品需求继续发力，国产品牌需求不断营销树立起顾客的品牌心智，一个奶粉的品牌凝结了太多质量的标志。飞鹤当时在产品与途径端均已取得阶段性成功，未来不断进步研制投入保证产品质量不断晋级，上线商场途径的扩张伴跟着营销端高端奶粉形象的刻画，是保证公司在未来的“消费晋级”浪潮中不断取得打破的中心驱动力。

盈余猜测：估计19-21年公司营收142.30、185.58、241.55亿元，同比增速36.77％/30.41％/30.16％，净赢利37.07、49.31、62.19亿元，同比增速65.32％/33.03％/26.11％，每股收益0.41、0.55、0.70元。依据可比公司PEG水平，对应20年27X估值，方针价14.85元（依据2020年1月22日汇率为16.74港元），股价上涨空间67％，初次掩盖给予“买入”评级。

危险提示：奶粉安全问题，上线商场拓宽、营销作用不及预期，等等。

纺织服装

3月金股：南极电商

1、公司前三季度成绩继续高添加，主业成绩契合咱们此前预期。

公司发布2019前三季度成绩，完结营收26.47亿元（+29.45％），完结归母净赢利6.02亿元（+33.96％），扣非净赢利5.66亿元（+33.08％），公司前三季度成绩根本契合咱们此前预期。

2019Q3单季度，公司完结营收10.13亿元（+24.89％），完结归母净赢利2.16亿元（+36.89％），扣非净赢利2.04亿元（+34.92％），全体来看，公司19年前三季度成绩继续坚持较快速添加。

2、收入端拆分：

1）本部：

19年前三季度，公司本部（除时刻互联外）完结营收6.8亿元（+30.58％），Q3单季度完结营收2.55亿元（+33.13％），公司主营事务继续高添加，契合咱们此前预期。

①授权事务：19年前三季度公司品牌归纳服务收入及经销产品牌授权服务收入算计为6.14亿元（+35.57％）19Q3单季度完结2.32亿元（+42.53％），仍坚持继续快速添加，但添加率略低于同期GMV添加率，首要系：1）新品类的扩展使得公司归纳服务收费率较低；2）来自交际电商途径的GMV完结快速添加，但归纳服务费率较低；3）公司关于出产竞赛剧烈类目产品的供货商供给了必定的优惠方针。

②保理事务+其他事务收入：19年前三季度公司本部保理和其他事务算计完结营收6673万元（-14％），19Q3单季度保理+其他事务为2251万元（-37％）；其间公司保理事务应收账款同比削减30.97％，公司保理事务规划进一步缩短。

2）时刻互联：

19年前三季度公司时刻互联完结营收19.67亿元（+29.06％），19Q3单季度完结营收7.58亿元（+22.35％）。在广告客户方面，19Q3单季度公司新拓宽客户135家，在维系原有电商、网服、金融、教育东西等职业APP客户的一起，拓宽H5类型客户，获取新的成绩添加点；在流量途径方面，在安定原有协作媒体的一起，成为了今天头条抖音系媒体的中心代理商，开端发力短视频信息流媒体的拓宽。

3、赢利端拆分：

1）本部：2019年前三季度公司本部完结归母净赢利5.11亿元（+40.47％），其间19Q3单季度完结1.82亿元（+42.13％），成绩坚持高速添加，契合咱们此前预期。

危险提示：服务费率下降，途径规矩改动，应收账款危险。

家用电器

3月金股：海信视像

曩昔半年以来，海信视像动作不断，引人瞩目

2019年7月，青岛市国资委在官网发布了102户混改企业目录，海信集团位列首位；从2019年11月至2020年1月，海信电子控股累计增持股份占公司总股本2％；2019年12月，公司将称号“海信电器”正式更名为“海信视像”，海信电子控股成为公司控股股东。19年彩电职业低迷的状况下，20年是否有回暖痕迹？此次混改会给公司带来哪些方面的改进与准则放松？

内销：外部环境边沿改进，多品牌化运营最大化康复赢利。跟着地产竣工数据逐渐回暖，2020年东京奥运会有望影响部分更新需求，面板价格温文上涨有望使得价格战降温，职业边沿呈现改进的痕迹。2019年，公司在交际电视、激光、超高清、叠屏等范畴高端新品引人瞩目，产品结构不断优化；一起，多品牌战略进可攻（高端产品进步毛利率）、退可守（高性价比产品应对价格战，守住商场份额）。

外销：TVS整合阵痛减去，海外商场份额不断进步。TVS途径整合完结后，其原有途径逐渐切换为自建途径，省去了很多代理费。1月14日，海信集团副总工程师王志刚泄漏，2019年东芝在日本商场占有率独占鳌头，现已开端盈余。1H19，海信及东芝牌电视算计在日本商场的出售量占有率达20.9％，逾越索尼和松下；在北美商场电视事务出售额同比添加到达34.26％，其间美国商场同比添加达65.08％。

主业拓宽：商业闪现、互联网运营商场空间宽广。公司在公告中表明：公司已从单一的电视产品制作企业逐渐打开成为集视像技能研制使用，全场景云途径运营为一体的归纳处理方案供给商。现在公司现已在才智教育、会议平板、互联网电视范畴有所布局。

混改大幕现已摆开。改名完结后，控股股东转为海信电子。混改后公司将改进办理，增大鼓舞。

咱们以为，2020年外部边沿改进，内生添加稳健，公司将迎来窘境回转。

出资主张：调整19-21年归母净赢利别离为4.30、6.62、9.22亿元，当时股价对应19-21年别离38.0x、24.7x、17.7xPE，当时PB为1.15X。给予公司1.4-1.6X的合理估值，引进19年三季报BPS10.89元，对应方针价15.2-17.4元，较当时股价有23％-41％上升空间。考虑公司高份额在手现金和TVS扭亏带来的成绩弹性，将公司评级由“增持”上调至“买入”。

危险提示：面板价格涨幅过高紧缩赢利；中美交易战影响外销商场；公司途径整合打开未能完结；TVS扭亏为盈打开不及预期。

轻工制作

3月金股：麒盛科技

麒盛科技是智能家居职业龙头企业

1）2016-2018年公司营收复合添加率为37.46％，坚持高速添加态势。2018年公司完结归母净赢利2.92亿元，同比添加160.15％，完结快速添加。2）智能电动床是公司中心产品，2018年占公司运营收入的89.56％，近年来占比逐渐进步。3）出售区域以外销为主，公司境外主营事务收入占比一直在94％以上，首要为美国商场。4）运营方法以ODM为主，ODM方法营收占比坚持在70％以上。5）公司境外商场出售构成床垫厂商协作+零售商协作+网络出售三种方法，床垫厂商协作方法的收入占比坚持在80％左右。6）公司首要客户为舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI），好市多（COSTCO），客户会集度较高，2019Q1公司前五大客户运营收入占总运营收入为82.46％。公司与中心客户联系安定，合同以长时刻为主。7）除美国外，公司活跃开辟全球境外商场。8）工业链整合才能强，智能电动床上游电器设备笔直整合。

9）同业竞赛优势显着，公司毛利率、净利率等都处于职业抢先水平。10）产能扩张，抢占商场。2019年麒盛科技揭露发行上市筹集资金，终究征集资金净额15.96亿元，用于出资年产400万张智能床总部项目（一期）、品牌及营销网络建造项目以及弥补流动资金，项目达产后估计可构成每年200万张的电动床产能。

智能电动床职业打开快速，小而美的蓝海商场

1）智能电动床首要消费商场会集在欧美兴旺商场。2）商场规划不大，但增速微弱。美国区域仅经过床垫企业直接完结出售的智能电动床出售额从2011年的2.04亿美元添加至2017年的6.16亿美元，年均复合添加率高达20.25％。2018年经过床垫企业+直接向零售商出售智能电动床数量为324.28万张，同比添加52.83％，共完结出售额11.34亿美元，同比添加32.16％。3）智能电动床浸透率逐渐进步。2018年智能电动床销量占悉数床型份额为13.74％，较上一年同期添加3.41pct。4）国内认知度较低，顾客教育需要时刻。国内尚处于床垫代替硬床板阶段，智能床的遍及需要时刻。

商场竞赛：智能电动床专业出产商规划较小，大型软体家具企业推进布局1）海外商场：智能电动床首先呈现在欧美商场，美国商场首要制作商包含礼恩派和幻知曲，智能电动床品类非其间心品类。2）国内商场：专业出产商规划较小，大型软体厂商拓品类布局智能电动床。专业出产商龙头为麒盛科技，其他专业出产商收入规划遍及在3亿元以下。大型软体厂商亦拓品类进入智能电动床范畴，梦百合发行可转债募资投入功用家具研制及工业化项目，新增零压功用床年产能40万张以及零压功用椅年产能15万张。跟着很多专业型厂商、软体归纳类厂商对智能床类的布局，国内智能床商场浸透率有望继续进步。

咱们估计公司19年-21年运营收入为25.56、30.37、39.78亿元，增速别离为6.90％、18.80％、30.99％，归母净利为3.49、4.31、5.74亿元，增速别离为19.27％、23.35％、33.35％，对应PE别离为21.31、17.27、12.95。初次掩盖给予“买入”评级，对应方针价75.8元。

危险提示：客户会集度较高危险；交易战加重；职业竞赛加重危险；公司运营危险。

银行

3月金股：光大银行

营收靓丽，ROE同比改进。19年营收增速达20.5％，为16年以来最好的年度营收增速，亦居已发表成绩快报上市银行较高水平。19年盈余增速11.0％，较3Q19有所下降，估计是自动加大拨备计提力度，夯实财物质量。得益于较好的盈余增速，19年加权均匀ROE为11.77％，同比上升0.22个百分点。

负债本钱率平稳，净息差估计坚持高位。获益于商场利率坚持低位，计息负债本钱率坚相等稳，3Q19负债本钱率2.61％。净息差估计坚持高位。3Q19净息差2.29％，较1H19微升1BP。

信贷结构调整优化，财物质量坚持较好水平。自13年以来，制作业、批发零售业等对公不良高发职业借款继续压降，由13年底的36.9％降至1H19的15.7％，使得财物质量大为改观。19年底不良借款率1.56％，较年头下降3BP，较3Q19微升2BP，估计为夯实财物质量所形成的。

轻视值且根本面改进，ROE进入上升通道。光大银行理财子公司已在青岛开业，朝着“打造一流财富办理银行”战略稳步前行。此外，光大银行信誉卡事务具有优势。

考虑到财物质量进一步夯实，营收添加较快，理财事务奉献有望逐渐表现。光大银行作为咱们轻视值且根本面改进的银行股首选标的，坚持方针价6.14元/股，坚持买入评级。

危险提示：经济超预期下行导致财物质量大幅恶化；借款利率大幅下行等。

非银行金融

3月金股：华泰证券

净本钱扩张是华泰证券走向顶尖投行的根底。

证监会提出要打造我国的航母级券商，而航母级券商的中心在于财物规划满意大。华泰证券经过18年的定增和19年的GDR发行成功征集近300亿元，雄厚的净本钱使得华泰证券能够站在一个相对有利的竞赛方位，有用支撑公司未来战略转型。作为首家A+H+G的上市公司，公司具有齐备的融资途径，能够当令在不同商场完结本钱弥补。

商场化的安排机制有助于华泰证券夯实安排事务根底。

2019年华泰证券在系统机制革新上迈出前史性一步，奠定长时刻竞赛优势根底。相关于零售事务，华泰证券的安排事务是短板，而安排事务关于人的依赖度相对较高，经过商场化的机制吸纳优异人才，而高质量的人才将带动华泰证券投行、衍生品、FICC等事务做大做强。

抢先于商场的科技投入将极大进步公司合规风控水平以及运营功率。

证券职业将进入商场化竞赛+科技化叠加的阶段，竞赛将更为剧烈，但运用科技赋能的空间或许也十分大。现阶段零售事务与互联网技能结合更为严密，未来危险办理、合规系统等都将与科技深度交融，公司是职业的技能前锋安排之一，研制投入占公司营收比重不断进步，2018年到达3.0％。

财富办理事务优势已建立，未来将要害打开安排事务。

1）依托全商场榜首的生意事务市占率（7.5％），1278万客户和3.1万亿的客户财物，公司继续优化安排和事务架构，打造线上线下一体化的财富办理系统。途径化打法+券商特征的金融产品系统+专业化的投顾系统是未来转型的要害。2）公司未来将大规划涉猎投行本钱化和场外衍生品等，雄厚的本钱金、商场化的机制和先进的科技东西将为之保驾护航。3）出资办理事务将承载公司财物办理和产品供给方的两层战略人物，肩负着打造有竞赛力的金融产品线，助力财富办理转型。华泰资管自动办理才能逐渐进步，旗下两大公募基金规划抢先。4）华泰证券现已搭建起我国内地、香港和美国三地联通、战略协同的世界化打开新格式，未来世界事务将是拓宽打开空间和发明新的赢利添加点的要害。

出资主张：咱们估计20E/21E的归母净赢利为101/117亿元，YOY+17％/+15％，BVPS别离为13.81/14.20元。本钱商场革新不断推进以及国家着力于打造航母级券商，龙头券商的估值有望继续进步。而华泰证券具有本钱金雄厚+战略明晰+科技赋能+办理功率进步预期+财富办理和安排事务双轮驱动+世界化战略明晰等进步估值的活跃要素，咱们给予公司1.7XPB的估值，23.48元/股的方针价，将评级从“增持”上调至“买入”。

危险提示：商场动摇构成公司成绩及估值下滑；本钱商场革新打开不及预期；股票质押约为违约危险；世界化打开不及预期。

房地产

3月金股：金地集团

事情：

金地集团发布2020年1月份运营状况公告，2020年1月公司完结签约面积61.4万平方米，同比上升32.72％；完结签约金额122.4亿元，同比上升15.23％。

点评：

出售逆势稳增、处于职业较高水平，估计2020年可售货值4000亿。2020年1月公司完结合同出售面积61.4万平方米，出售金额122.4亿元，同比别离添加32.7％、15.2％；增速较上月别离上升9.7个PCT、下降14.6个PCT；单月出售均价为1.99万元/平米，同比下降13.2％、环比添加2.8％，首要受推盘结构影响。推盘力度方面，公司公告2-3月方案新推或加推项目共22个，近期遭到疫情及推盘的影响，公司近期推盘项目多坐落北京、青岛、杭州等一二线城市，需求后续有望回补。

拿地活跃，19年新增土储活跃，坚持布局一二线城市。2020年1月公司单月新增项目3例，其间哈尔滨新增项目2例，青岛新增项目1例，土地建面算计38.9万平方米，同比添加137.7％，首要受19年低基数要素影响；新增土地总价31.09亿元，同比添加296.6％；新增土储楼面地价7995元/平，同比添加66.9％，地售比0.40。公司2019全年累计拿地1162.5万平，同比添加32.37％，拿地活跃，估计2020年公司货值或将坚持富余。从新增土储的区域来看，公司继续坚持布局中心一二线城市群为主，土储结构优秀。

出资主张：

公司2019年拿地活跃，货值储藏首要坐落中心一二线城市群需求安稳，后续出售有望坚持安稳，估计2020年全年出售额逾越2400亿元（对应增速14％）。公司财政稳健，在手钱银资金富余，2019Q3现金短债掩盖倍数为121％。公司当时估值依然处于前史中低位水平。依据此，咱们估计公司19/20/21年归母净赢利别离为97.21亿元、113.90亿元、131.40亿元，对应EPS别离为2.15元、2.52元、2.91元，对应PE别离为6.49X、5.54X、4.80X，坚持“买入”评级。

危险提示：地产方针大幅收紧、房子价格大幅跌落、疫情防控不及预期。

中小市值

3月金股：中烟香港

一、公司的护城河壁垒有哪些？

准则优势：烟草专卖准则建立我国烟草集团是我国从事烟草专卖品出产、出售、进出口的仅有实体，国家烟草专卖局、我国烟草总公司对全国烟草职业进行会集统一办理。2018年我国卷烟销量近23700亿支，全球占比达44.5％；2018年我国卷烟出售规划近2263亿美金，全球占比达31.7％，是全球最大卷烟消费国和出产国。

稀缺优势：中烟香港具有相关烟草世界事务独家运营权。依据我国烟草总公司60号文，中烟香港是我国烟草总公司指定的从事世界事务拓宽途径及相关交易事务的独家营运实体。咱们以为该“独家方位”较为稀有，未来或将继续获益于中烟进行海外拓宽及股权并购整合事宜。

运营方法优势：现金流稳健，议价才能强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增；一起因现有定价方针，各项事务毛利率波幅较小，抗危险才能较高；事务方法及车牌优势决议公司议价才能较强且现金流较好；未来或将收买海外烟草品牌及途径以进步竞赛力。

二、中烟“走出去”的必要性—世界商场时机在哪？

我国烟草产值与交易量不对等，烟草世界交易仍有较大潜在空间。依据Frost&；Sullivan数据，我国虽是榜首大卷烟出产国及消费国，但我国烟叶制品及卷烟在全球烟草交易中的商场份额别离仅为5.8％和5.4％，与我国作为烟草出产大国的方位不相匹配。以“一带一路”为要害，加快烟草世界事务打开。2015年4月，我国开端推进“一带一路”建造，沿线国家共有65个，沿线人口数量到达44亿，是全球跨度最长、打开潜力极大的经济协作带，也为我国的烟草世界交易带来潜力可观的打开时机。

三、参考之资：日本烟草（JT）的世界化打开之路

纵览全球跨国烟草公司的打开前史，能够发现经过并购、重组来完结品牌、商场份额进步是四大烟草公司共有的打开特征。1）上世纪80年代后，日本烟草（JT）在国内需求疲柔和海外巨子施压的两层压力下，开端了大规划的跨国收并购前史，然后打破原有交易及方针约束，一起取得当地的供给链及出售网络等。2019年海外商场已成为JT的中心成绩来历，海外烟草板块营收占比高达60％。2）加快新式烟草布局：日本烟草2019年加热不焚烧制品Ploom烟弹出售量为33亿支，约合6.6万大箱，同比增17.86％。

四、借力新式烟草，中烟香港或将敞打开开新篇章

世界烟草巨子现已开端将研制要害歪斜于新式烟草范畴，近年来商场规划快速上升。菲莫世界（PMI）2019年新式烟草板块收入56.93亿美元，营收占比18.7％；IQOS烟弹出货量已达596.52亿支（约合119万大箱），同比添加44.2％。我国现在的加热不焚烧制品产品种类相对较少，且国内商场还未敞开，但打开势头微弱，现在各大中烟公司加快布局技能研制作业，产品只供海外出口；一起，独有“中式烤烟”风味调制技能也将为满意国内外顾客特有偏好打下杰出根底。

盈余猜测与估值

咱们以为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显着，为现在中烟旗下仅有的世界事务途径，具有稀缺性，有望成为我国烟草职业打开与革新的直接获益者。咱们估计公司20/21/22年营收为108.2/125.5/139.1亿港元，净赢利为4.34/5.36/6.30亿港元，公司是中烟系统仅有的世界事务途径，咱们给予公司2021年35倍市盈率，对应市值188亿港元，给予“买入”评级。

危险提示：方针改动危险，出售不及预期，新式烟草打开不及预期，并购整合危险。

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