美国国运：一个大困局年代
来历 | 智本社（ID：zhibenshe0-1）
作者 | 清和 智本社社长
题图 | 东方IC
2008年9月12日，星期五，晚上八点，纽联储会议室，正在严峻地举行一场联络美国国运的重要会议。（《大而不倒》，安德鲁·罗斯·索尔金）
与会者包括：高盛的布兰克费恩、美林的赛恩、摩根士丹利的麦克、摩根大通的戴蒙、花旗银行的潘迪特、纽约梅隆银行的凯利，还有瑞士信贷银行的杜根、法国巴黎银行的申克、苏格兰皇家银行的阿勒马尼和瑞士联合银行的沃尔夫。
当然，还有美国财务部长保尔森和证券买卖委员会主席考克斯。
纽联储主席盖特纳是本次会议的首要召集人，他的方针只需一个，那就是到达一个救助雷曼兄弟的协议。
不过，当事人雷曼兄弟及其潜在收买者美国银行却没有收到约请。
“感谢各位在这么短的时刻内赶到。”保尔森财长道出了他的开场白。
接下来，他简略地介绍了雷曼危如累卵的状况，并催促本周末前有必要找处处理办法。为了让与会者知道处理计划的要点，保尔森开门见山地说：“别盼望政府拨款，处理问题的主角是你们。”
“假设雷曼不存在了，咱们的日子会愈加伤心，你们应该出手。”保尔森接着说。
当天早上保尔森与美联储主席伯南克共进早餐，他们对此交换了定见，两边都表明应尽量避免雷曼在紊乱中关闭，鼓舞私营部分自己处理自己的问题。
纽联储主席盖特纳也表明，美联储不会供给“特别的信贷支撑”。他相同以近乎要挟的口气跟各位大佬说：“假设你们找不到适宜的处理计划，下周逐个开市，惊惧心情就会延伸，一个部分问题将转变为一场大灾难，整个金融体系都将面临危险。”
在之前，保尔森、伯南克救助“两房”、贝尔斯登已引发了道德危险。为了下降来自大众的压力，这次在雷曼问题上，保尔森和伯南克捂紧口袋，企图强逼华尔街金融大佬们出钱救助雷曼，究竟祸是你们惹出来的。可是，在座的大佬们却期望财务部或美联储出手，他们有些人将保尔森的要挟视作是一种博弈战略。
一场杂乱的权利及利益博弈渐至佳境。
会议前几个小时，金融大佬们都不急于表态，究竟他们都还不清楚雷曼的实在家底。
会议室的近邻，保尔森指定高盛、瑞士信贷组成核算小组，正在评价雷曼的实在财物。核算小组的律师、审计师、会计师将雷曼的账目查个底朝天。
保尔森财长对各位金融大佬的消极心情感到愤恨：“这事联络到整个美国的经济安全，我会记住没有出力的人。”
说完，要求与会者第二天早上9点继续来此开会。
第二天（13日）早上，核算小组发布了他们的评价数据。他们以为，雷曼其时的财物价值应该打个六折，乃至更低。
这一成果使大佬们大跌眼镜，收买事宜当即堕入失望。
伯南克乃至置疑高盛是否成心压低了数字，夸张了危险。盖特纳向伯南克解说，存在这种或许，高盛和瑞士信贷一同评价的价值要远低于雷曼兄弟自己声称的，这让商场很难信赖雷曼公司。
这一天，与会者将注意力放在美国银行身上。美国银行之前表态，乐意用部分告贷加股权的方法对雷曼进行收买。不过，美国银行期望政府可以供给部分融资。但保尔森不期望财务部出钱，本次会议的意图是想让各位金融大佬出这笔钱。
其实，这也是伯南克的主意。华尔街各金融公司一同供给资金支撑或担保，帮忙美国银行或巴克莱银行收买雷曼。假设两家银行都不乐意收买，那就选用协作机制，用整个金融职业的力气，避免雷曼兄弟在紊乱无序中溃散。就像十年前救助美国长时刻财物办理公司相同。
不过，伯南克疏忽了一个现实：十年前咱们携手救滋长时刻财物办理公司时，雷曼公司开端想一分不出，后被逼出资1亿美元，间隔开端许诺差1.5亿美元。
13日（周六）上午，在美国银行办公室，雷曼兄弟与美国银行的商洽团队严峻地商量。到下午一点多，两边底子到达首要收买条款，律师团队正要草拟收买协议。
下午1点17分，美国银行其间一位代表外出接了一个电话。回来后，他表明很惋惜，董事会让他们停止收买。
雷曼商洽方如平地风波。此刻，雷曼才知道，与他们商洽的一同，美国银行也在与相同堕入窘境的美林商洽。而且美林向美国银行“开出了无法回绝的条件”。
在昨日的会议上，雷曼和美国银行都没有参与，美林清楚美国银行是他们为数不多的买家之一，而且他们正在与雷曼接触。在这种状况下，美林的赛恩表现出极强的求生欲，决断截胡，悄悄联络美国银行，并以“贱卖”的方法死死抱住这位金主。
在失掉美国银行这一优质买家后，接下来，一切人都将期望投向第二位潜在买家——英国巴克莱银行，这实际上是雷曼终究一根救命稻草。
英国巴克莱银行没有出资银职事务，为了进入美国商场，他们乐意以100亿美元的价格收买剥离有毒财物后的雷曼兄弟。
在8月份，雷曼兄弟CEO富尔德提出了拆分计划，将雷曼的问题财物和其他触及房贷的财物剥离出来，组成一家“坏银行”；将最佳财物和优质事务兼并为“好银行”。通过出售“好银行”融资，为“坏银行”注资。
其时，韩国工业银行对富尔德这一计划感兴趣，对雷曼提出了收买邀约。他们本来有时机到达协作，但福尔德厌弃对方出价太低。9月8日，韩国金融监管组织对这桩买卖提出批评，这直接导致韩国工业银行扔掉收买。
韩国工业银行的退出，对雷曼的冲击很大。当天，雷曼股价就从14.15美元降至7.79美元，不少意向收买者都挑选畏缩。富尔德还向巴菲特、英国、我国等一些买家洽谈过收买事宜，但终究都未能成功。
实际上许多人都有一个疑问，“坏银行”的债权人能否向“好银行”追诉要求索赔？
14日（周日），保尔森与盖特纳来到会议厅，对咱们宣告一个与会者都知道的好音讯，昨日晚上，英国巴克莱银行拟定了一整套收买雷曼的计划，并现已预备履行。
现在仅有的妨碍是该计划需求其他银行供给满足的资金为雷曼的不良财物融资，一共需求约330亿美元。盖特纳要求在场的大佬们给个数，拟定一个具体的出资计划。
英国巴克莱银行的收买热心给予各位大佬们充沛的决心，除了美林和贝尔斯登清晰表明不乐意出资外，其它银行家都围成一圈开端认缴出资份额，其间摩根大通的戴蒙最为活跃。
合理他们以为，一切都妥其时，英国金融服务局的一把手麦卡锡给盖特纳打来电话。麦卡锡奉告盖特纳，英国金融服务办理局仍需求评价巴克莱是否具有适宜的本钱结构来承当收买雷曼的危险。
挂断电话后的盖特纳，愤慨地冲进保尔森的办公室，奉告保尔森及考克斯英国金融监管当局或许否决这笔买卖的实情。
保尔森当即表明不敢信赖。保尔森亲身拨通了英国财务大臣达林的电话，对方相同表明，对这笔买卖带来的潜在危险感到焦虑，巴克莱银行收买雷曼会给英国金融安全带来要挟。
挂完电话后，保尔森狠狠地说了一句：“咱们被英国人耍了，他们不想进口‘咱们的癌症’。”此刻，他还想打电话给小布什总统，让总统与英国辅弼布朗交流，看能否有回旋余地。不过，他从对方的口中好像现已听出，这件事布朗辅弼已知情。所以，他扔掉了终究的争夺。
“为什么咱们之前没有想到？这太张狂了。”盖特纳大叫一声。
保尔森、伯南克、盖特纳以及华尔街大佬们犯了一个严峻的过错，他们压根儿就没有考虑到，英国金融监管当局会否决这笔买卖，也没有第二个代替计划。
状况现已越来越明亮了，美国政府、华尔街金融组织都不想为雷曼做点什么或承当什么。英国财务部的达林提示保尔森：“咱们需求确定将承当什么以及美国政府乐意做什么。”
保尔森的答复是：“那咱们束手无策。”明显，华尔街各大佬、英国政府也会以相同的心情回敬。
这一天，对雷曼来说，是失望的一天。
过完周日，留给雷曼的时日不多了。
英国巴克莱银行收买雷曼流产，保尔森当即意识到雷曼破产已不行避免。所以，保尔森、伯南克这些本来雷曼的救援者，当即转变为“拔管者”。他们紧迫催促雷曼董事会赶快请求破产，越快越好，以避免糟糕的商场预期延伸。
9月15日，周一，清晨1点，雷曼公司董事会宣告：“雷曼兄弟出资公司向联邦政府请求11号破产保护法案。”
上午一开盘，这家具有158年前史的雷曼兄弟，犹如一颗核弹，重创全球金融商场，引爆了一场继1929年以来最严峻的一次金融海啸。
01. 伯南克大宽松：行为的勇气与终究告贷人
现在，雷曼6390亿美元债款暴雷，金融海啸席卷全球，新任美联储主席伯南克所面临的难题或许比当年沃尔克抗击通胀时愈加艰巨。
2016年，格林斯潘卸职后，伯南克开端掌握美联储大权，他对其时的钱银方针并未做太多改动，却很快改动了格林斯潘年代的决议计划风格。
伯南克扔掉了格林斯潘痴迷的自在裁量权，推进美联储决议计划的公开化、透明化。伯南克以为，美联储应该依照国际首要央行的常规发布一个可以承受的通胀率规划，通过将该规划清晰告知商场，美联储可以将利率东西的效能扩展许多倍。他早年说过：“钱银方针就是98%靠说，2%靠做。”
伯南克正在将美联储从买卖员的人物中拉回来，更注重打明牌，而不是与商场“躲猫猫”。
格林斯潘这位“经济沙皇”掌握美联储18年有余，他无与伦比的驾御术，早年屡次抢救美国经济于危险，但现在他驱动的这艘金融本钱主义大船已然失控。
新舵主伯南克，纵然对“大惨淡”研讨颇深，在次贷危机迸发后，便敏捷发起救援作业，但终究也无法阻挠这一失控的惯性势能。
在雷曼之前，贝尔斯登首先暴雷，其时，纽联储主席盖特纳首先发现了这一体系性危险，随即向伯南克陈述。
伯南克与财务部部长保尔森联合干涉，联邦储藏局紧迫协助300亿美元“兜底”，支撑摩根大通收买贝尔斯登。接下来，保尔森财长直接接管了早已堕入漩涡之中的房地美、房利美。
可是，这两次救援行为，诱发了道德危险，商场纷繁斥责伯南克和保尔森保护“大而不倒”的潜规矩。
当雷曼危机闪现后，伯南克和保尔森不想再担负“华尔街代言人”的臭名，企图强逼华尔街大佬就范，让他们出钱解救雷曼。
终究，担负巨量有毒财物的雷曼、顾虑重重的伯南克和保尔森，以及寻求自保的华尔街大佬，在这场杂乱的权利及利益的博弈中，堕入了“囚犯窘境”，危机也就不行避免了。
雷曼暴雷后的第二天下午，伯南克、保尔森一同在白宫罗斯福厅向小布什总统报告。
伯南克向小布什总统报告完雷曼的状况后，伯南克又抛出一个更严峻的问题，那就是美国国际集团。
美国国际集团的财物规划逾越1万亿美元，比雷曼兄弟多出50%以上。这家公司的主营事务自身问题不大，可以说很优质，其首要问题是触及许多信誉违约掉期合约（CDS）。现在雷曼关闭，违约潮带来大规划赔付，这家公司或许会当即破产。
伯南克十分严厉地对小布什总统说：“因为国际事务相关程度十分深，一旦美国国际集团破产，很或许会导致美国和其他国家更多金融巨子的溃散。”
关所以否救助美国国际集团，小布什总统挑选信赖保尔森和伯南克的判别和做法。
向小布什总统报告完毕后，保尔森和伯南克又再接再励地赶往国会山。在那里，他们有必要向难缠的议员们解说清楚，为什么要救助美国国际集团。
各种刁难的问题扑面而来，其间有议员问到美联储是否有权借钱给一家保险公司。
一般状况下，美联储可以借钱给银行和储蓄组织。伯南克的解说是，依据《联邦储藏法》第13条第3款，在“反常和紧迫状况”下，假设有五个或以上美联储理事会成员表决赞同，美联储可以向任何个人、合伙企业或组织发放告贷。
会议继续了几个小时，议员们已暴露疲态，他们更意识到危机挨近，对伯南克和保尔森的做法没有提出太多对立定见。
会议完毕后，疲惫不堪的伯南克回到美联储办公室。纽联储的盖特纳正好给他打来电话说，美国国际集团董事会现已赞同了他们提出的条件。伯南克出于慎重起见，选用了“巴杰特规矩”，即美联储给美国国际集团供给380亿美元的高息告贷，注资后占股份额要挨近80%。
古典终究告贷人理论代表人物沃尔特·巴杰特以为，为了避免道德危险，央行不能无偿、随意协助，乃至应采纳“赏罚性利率”。这就是闻名的“巴杰特规矩”。
“因为咱们不想去奖赏一个失利的公司，也不想鼓舞其他公司仿效美国国际集团去承当或许引发破产的危险。”伯南克回忆说。（《行为的勇气》，伯南克）
这是美国前史上，政府组织对商场介入最深、干涉最大的一次救援，假设失利，美联储是否承当得起这个责任？在国会上，议员们已清晰将一切责任推给伯南克和保尔森。总统定然会为他们辩解，可是小布什总统再过几个月就要卸职了。
伯南克，终究仍是鼓起“行为的勇气”，“做别人不能做不肯做，却又有必要要做的工作”——重启了美联储作为“终究告贷人”的任务。
雷曼暴雷后，伯南克紧迫下调了联邦基金利率，可是商场呈现了流动性圈套。商业银行惧怕危险，逆向挑选，捂紧钱袋子不给企业告贷，许多资金还在银行体系打转。
随后，伯南克发起了公开商场操作，美联储越过商业银行直接为商场注入流动性。伯南克发起了“大规划财物购买”，即通过购买两房债券、典当告贷支撑证券、国库券等方法向商场开释更多的流动性。此举，咱们一般称之为“量化宽松”。这一办法最早是由2001年日本央行提出并运用的。
美联储给金融组织供给协助告贷归于“精准扶贫”，“量化宽松”则是弗里德曼所说的“直升机撒钱”。在格林斯潘年代，伯南克策划将利率下调至1%时，就有同僚给他起了一个绰号，叫“印刷机本”，现在这一绰号更名为“直升机本”。伯南克则以为，在危机时刻，直升机撒钱或许是央行能采纳的最好选项。
2008年12月美联储收买“两房”典当告贷支撑证券5000亿美元，撒下了第一笔钱，标志着第一轮量化宽松的开端。
2009年3月18日，联邦公开商场委员会会议上，成员们心情比较失望。耶伦说：“经济和金融方面的音讯都令人感到懊丧。”就在上个月，美国丧失了65万个工作岗位，国际买卖一度接近溃散。
这次会议的成果是，扩展财物收买规划。美联储随后收买了“两房”、吉祥美总额高达1.25万亿美元的典当告贷支撑证券，尔后又收买了“两房”1000亿美元的债券。
这次量化宽松开端大规划收买国库券，其间第一次收买金额便到达3000亿美元，这相当于直接给政府融资。尔后，美联储还推广了三次量化宽松计划，向商场开释了数万亿美元的资金，其间不少直接用于国债收购。这一行为直接滋长了美国联邦赤字大规划攀升。
现实上，美联储作为“终究告贷人”的人物，极为不巴结，且备受争议。伯南克的救市行为毁誉参半，“终究告贷人”被以为是在用纳税人的钱救助金融危机的始作俑者。在这次巨大的救援计划中，光注入美国国际集团的资金就高达1800多亿美元，占到了悉数协助金的10%。
就在救援期间，美国国际集团还向其金融产品部分以及其它部分的高管和雇员付出了高达1.65亿美元的奖金和补贴，而正是这个金融产品部分导致美国国际集团走到了破产的边沿。
这事完全点着了美国社会各界的怒火。民众、议员、专栏作家们呼吁，绞死美国国际集团，以儆效尤。美国东方航空公司首席履行官的弗兰克·博尔曼早年说过一句经典的话：“没有破产的本钱主义就像没有阴间的基督教。”
伯南克卸职后写了一本书叫《行为的勇气》为自己辩解。伯南克以为，自己的做法遵从了“白芝浩准则”，行使了美联储承作为“终究告贷人”的责任。
英国19世纪传奇经济学家白芝浩在闻名的小册子《伦巴第街》中，初次提出央行充任“终究告贷人”的责任：在金融危机时，银行应当大方放贷，但只放给运营稳健、具有优质典当品的公司，而且要以满足高的、能吓走非急用钱者的利率来放贷。人们将其称之为“白芝浩准则”。
大众对伯南克救援行为的质疑，实际上触及到了央行“终究告贷人”责任的合理性问题。
有关于美联储的“阴谋论”出书成了不少“钱银战役”小说，但其实美联储是一个“阳谋”。美联储树立的初衷十分清晰，那就是为联储银行供给流动性，下降银行挤兑危险。换言之，美联储的底子责任就是联储银行的“终究告贷人”。
就连弗里德曼也以为，当危机产生时，美联储可以以“终究告贷人”的身份向商场注入流动性救市。
可是，弗里德曼及大部分人都疏忽了一点，那就是钱银作为公共契约这一实质特点。美联储（央行）垄断了钱银发行权，相当于钱银方针的底子责任是给金融组织兜底。这儿的问题在于，钱银的公共特点与美联储的私家特点存在对立。
钱银，是一种公共契约，服务于一切契约人，其任务就是保持钱银价格安稳，为商场买卖供给快捷性。因而，钱银方针不能服务于某些团体及个人，比方联储银行、金融组织、联邦政府。
钱银方针，服务于某些团体，哪怕是出于抢救之意图，定然会损伤其它团体，纵然咱们未必完全知道谁收到损伤。正如迈克尔·桑德尔在《公平》假定的比方相同：一辆火车驶来，前方有5个人在铁轨上，这时司机是否应该切换到别的一条轨迹，而别的一条轨迹上有2个人。
假设司机切换了轨迹，尽管是出于抢救5个生命（华尔街金融组织、联邦政府）之意图，但却以献身别的两个人的生命为价值。更重要的是，司机有什么权利可以人为地挑选及决议别人的生与死？
量化宽松为商场供给流动性，是否意味着解救全民于水火？
即便直升机撒钱，每个人所取得的钱的数量及时刻是完全不同的，其效果也完全不同。一般，量化宽松对金融、房地产有利，对科技立异、互联网、知识工业及服务业晦气；对有钱人有利，对贫民晦气。
这种“父爱主义”歪曲了商场，是对贪婪者、投机者、失误者的奖赏，对慎重者、成功者的赏罚。这种准则，与“平均主义”无异，终究会断送人类经济的出路。
底子上，钱银是公共契约，央行应以保持钱银价格安稳为本分。
央行作为“终究告贷人”之责任有悖于钱银之公共契约，“父爱主义”违反了钱银的实质，歪曲了商场价格，此为当今国际经济之困局一。
02. 奥巴马小革新：沃尔克规则与结构性失衡
早在2007年8月，小布什总统就要求总统金融商场作业组研讨或许引发的金融动乱的要素。其时保尔森财长提出了“三个顶峰”并存的监管计划。其间第三个顶峰是指美联储担任保持金融体系的全体安稳。
就在保尔森发布“革新蓝图”的4天前，总统提名人奥巴马在曼哈顿库伯联盟学院宣告了一篇讲演，提出了21世纪金融监管体系革新的一些中心准则，以为美联储应有权监督一切向其请求告贷的金融组织。
2008年，小布什卸职，民众选举了美国第一位黑人总统奥巴马。奥巴马的竞选标语是“革新”。奥巴马许诺，在外交上完毕伊拉克战役，重建同盟联络；在经济上减税、添加工作，推广医改，强化金融监管。
民众对奥巴马寄予厚望，期望这位看起来亲民一些的总统，可以代表底层民众，打破华尔街金融及建制派主导的全球利益链。
2009年1月20日，奥巴马正式宣誓就职总统；奥巴马约请前美联储主席、82岁高龄的沃尔克出山担任美国总统经济复苏参谋委员会主席。
在就任刚满一年后，即2010年1月21日，奥巴马宣告对美国银职业进行严峻革新，制止银行运用联邦政府承保的存款进行高危险的自营事务出资，而且对立金融业界更进一步的兼并。
奥巴马趁此良机“消费”了一把沃尔克，他把这个革新命名为“沃尔克规则”。对此，沃尔克感到十分惊奇和无法。在讲演时，沃尔克扭过头对着奥巴马说：“咱们称它为‘奥巴马规则’怎样？”
所谓沃尔克规矩，就是要将金融组织的自营事务与商业银职事务分开来，银行想做自营事务，就不能运用客户存款和联邦政府低息告贷。美联储的会员银行以证券作为担保物，以较低的利率向美联储告贷。
沃尔克规则，某种程度上说是沃尔克当年脱离美联储时对放松金融监管的一种回应。整整20年间，次贷危机再一次证明了沃尔克当年坚决对立放松金融监管是多么的正确。“沃尔克规矩”被写入2010年出台的美国金融革新法——《多德-弗兰克法》之中。
不过，沃尔克规则开端的计划只需戋戋四页纸，沃尔克的初衷是想通过一个简略的法令，最大极限地约束金融巨子从事投机买卖。
可是，奥巴马没能顶住华尔街的压力，这个四页纸的计划遭到各种抵抗，然后修修改改终究变成了上千页的法案，规矩变得极为杂乱，对金融组织的监管力度大大缩水。
其实，奥巴马给的这个职位本是虚职，他仅仅想借沃尔克的声威到达平复民意之意图。此刻，沃尔克年事已高，再也没有膂力“与国际为敌”了。
美国选民没想到奥巴马也是一位传统政客，除了大起伏抬高了财务赤字外，大都时分都是“无为而治”。奥巴马在金融监管上的革新可谓浅尝辄止，完全未触及结构性问题之底子。
现在，“沃尔克规矩”被大大打破。2019年4月10日，众议院金融服务委员会举行了一场关于美国全球体系重要性银行（GSIBs）的听证会，美国银行、摩根大通等七大华尔街巨子的CEO皆在场，联邦众议员华特斯说：
“危机迸发以来大型银行团体赚取的赢利金额累计逾越7800亿美元，是其所付出罚款金额的将近5倍”，“他们（银行）好像仅仅将这些罚款视为开展事务的本钱”。
在美国，学界、舆论界及各界对这场金融危机做了深入的反思。他们许多定论，并非奥巴马所指向的金融监管那样简略。包括克鲁格曼、斯蒂格利茨等一批经济学家，将对立指向里根大循环。他们以为，里根大循环导致美国经济结构失衡，即过度昌盛的金融及日益式微的制造业。
里根大循环确实是一个失衡的结构，在特里芬难题、金融混业、监管放松及新式国家准则之混合要素效果下，美国向全球输出美元、本钱、技能，买卖赤字和财务赤字不断扩展，金融、房地产、债款规划及金融富豪的财富快速胀大，而制造业则日渐式微，五大湖区工厂许多关闭，工薪阶层收入添加缓慢。
这次金融危机则是对里根大循环经济结构失衡的严峻赏罚。
可是，奥巴马所做的都是外表功夫，更精确说是政客的花招，“讲得很富丽，实际上却什么也没有做”。克林顿乃至以为“奥巴马是美国前史上最糟糕的总统”。
奥巴马的施政方向，并未掌握问题的中心，更像是不得要领，乃至以“福利主义”滋长民粹主义。
奥巴马许诺，协助每个一般美国民众取得医保，而不会让医保成为少数人的特权。其就任一年后，奥巴马发布了医改计划，称这项革新计划将使3100万尚未获保的美国人具有医疗保险。
2015年的数据显现，共有1170万人签署参与奥巴马医改，挂号参与医疗补助计划的人数更是飞升至7000万，自2013年年中以来增幅高达20%，未投保的美国人份额降至前史最低的10%。
单从数据来看，这是一个了不得的成果。当年，强如克林顿的医改也未能成功，其遭受最严峻的阻力是联邦财务预算问题。
奥巴马年代，金融危机激发了民粹主义，民众将锋芒指向金融界。这时，供给社会福利安慰民众成为白宫与国会山的“政治正确”。奥巴马的医改计划取得了国会同意，一次次打破了最高预算线。
奥巴马竞选成功后，在承受哥伦比亚广播公司节目采访时称，解救美国经济比操控财务赤字更重要。他说，两党共同以为，为了避免呈现经济衰退，继续投入巨资推广财务影响办法是必要的。一同，在未来两年内，政府不用顾及财务赤字的添加。
奥巴马敞开了一个全新的赤字年代，他花钱的速度远远逾越其之前的总统，人们称其为“赤字总统”。2009年美国联邦政府赤字到达创纪录的1.41万亿美元，尔后接连三年联邦财务赤字都打破一万亿。
奥巴马政府的钱来自哪里？
为了应对金融危机，奥巴马政府发行巨额国债解救超大型金融组织、影响美国经济。这一巨额国债得以发行，首要来自伯南克量化宽松的支撑。
在第一轮量化宽松中收购了部分国债后，第二、三、四轮量化宽松的首要收购方针就是国债。其间，第二轮收购了6000亿美元的较长时刻国债。
2012年9月12日，联邦公开商场委员会，考虑到下降国债利息付出压力，以及引导长时刻利率下行，决议将0-0.25%的超低利率延伸至2015年；一同，每月收购400亿美元的典当告贷支撑证券。
12月13日，伯南克又推广了第四轮量化宽松，每月收购450亿美元国债。
奥巴马与伯南克此番联手，发明了史无前例的宽松方针。伯南克在《行为的勇气》中声称：“量化宽松，正统理论的完毕。”
在格林斯潘年代，一种复兴凯恩斯主义的钱银理论——现代钱银理论（MMT）逐步鼓起。伯南克为奥巴马财务融资，直接支撑了这一理论。
现代钱银理论由美国经济学家兰德尔·雷等人在上个世纪九十年代创建。兰德尔师从美国后凯恩斯主义者明斯基，他归纳了凯恩斯为代表的凯恩斯主义、明斯基的金融不安稳假说等理论，提出了现代钱银理论。
现代钱银理论以为，政府不需求重视债款，只需保持利率安稳，发钱银即可融资。
换言之，只需利率安稳，就可以不断地发行钱银，然后大规划的借债融资。政府就可以依托发行钱银取得收入，而不是依托税收。这是一个典型的财务赤字钱银化理论，它让财务赤字钱银化扩展到最大化。
巴菲特、鲍威尔等人都在批评这种理论，可是自格林斯潘年代开端，尤其是伯南克年代后，美联储其实一直在运用这一理论。
现代钱银理论揭露了一个难以逃避的现实，那就是美联储的中心财物为美债，而美债又依据国家信誉，其间很大程度是依据美元作为国际储藏钱银之信誉发行的。
如此，美元与美债实际上互为锚、互为兜底，美联储不得不忌惮美债之安全协助联邦财务部融资，而联邦政府则可有备无患地举债。
在格林斯潘年代，格林斯潘与老布什到达了一次“买卖”，格林斯潘下降利率，老布什则减缩赤字，从此联邦赤字纳入了格林斯潘的自在裁量权的考量。其时，许多成员对立格林斯潘这一决议计划，“依据财务方针的行为而行为，咱们没有这个先例”，“我厌烦看到咱们堕入这样的一种联络中”。
在伯南克年代，这一自在裁量权现已公开化，以救市之名为其财务融资。曩昔，弗里德曼、沃尔克推进美联储独立，避免美联储沦为联邦政府的“提款机”。弗里德曼的单一方针制、蒙代尔的大拇指规则，逐步被格林斯潘的自在裁量权给扔掉了。
从格林斯潘到伯南克，美联储的准则其实是让步了。他们完善了许多操作手册，却扔掉了最为底子的准则，那就是钱银方针仅干钱银的工作。一旦钱银方针，过多地考量微观经济方针，如格林斯潘年代的金融脆弱性，伯南克年代的财务赤字及金融安稳性，美联储的储藏财物定然会大起伏扩张，然后装入一大堆比方“两房”之类的有毒财物以及巨量国债。
美元与美债，本来两套独立体系，两套独立防护墙，现在却深度交融，现已完全支撑了现代钱银理论“债券等同于钱银”的建议。
奥巴马与伯南克的“完美操作”，给商场带来什么成果呢？
美联储施行量化宽松方针，并未引发通货胀大。从2009年到2017年，美国都处于低通胀水平，很少年份通胀率逾越2.5%。
可是，许多资金流入了金融商场。美联储的量化宽松，直接给债券及金融商场注入许多流动性，美国股市在2009年末开端反弹，道琼斯指数上扬3000多点，一度攀升到了10428点，年度涨幅逾越40%。美国房地产挣扎两年后也触底反弹，现在不少城市的房价也进入高位阶段。
危机往后不久，美国又迎来了一波金融大牛市，债款规划急速胀大，股票价格到达前史高位。其间，最不容忽视的是，美联储大规划收购美债后，美国债款规划急速攀升。
可是，救市行为却加重了经济失衡，一边是金融、债券及房地产商场继续昌盛，联邦政府大把花钱；另一方则是经济堕入继续低迷。
尽管2009年第四季度经济添加率早年一季度的1.3%飙升至3.9%，可是尔后美国经济添加堕入史无前例的长时刻低迷。从2007年到2017年，大部分年份的经济添加率都低于2.5%，归于低添加状况。
一同，美国一般家庭收入在这十年间添加缓慢，贫富差距日益扩展。美国自2009年以来添加的一切收入，有95%都流向了1%最富有的团体。
奥巴马执政八年交出的成果单是，金融财物价格不断胀大，债款规划越来越大，金融危险不断攀升，经济长时刻低迷，一般家庭收入添加缓慢，贫富差距日益扩展。
这时，美国民众才发现，奥巴马花纳税人的钱巴结底层民众，伯南克花纳税人的钱巴结华尔街。而深层次的结构性问题反而愈加强化，克林顿和格林斯潘缔造的里根大循环2.0——金融本钱主义，在伯南克的滋长之下，已如日中天。
共和党责备奥巴马把大笔财务开支用在供养懒汉上以获取政治选票，而疏忽了深层次的经济结构革新，滋长了美国社会的撕裂及贫富差距的扩展。这也成为2016年总统大选民主党失掉政权的重要原因之一。
奥巴马的“裹布小脚”、萧规曹随，错过了最佳革新窗口期，使美国经济堕入了困局。《纽约邮报》谈论奥巴马为“堕入僵局的总司令”。
美债与美元互为锚，前者要挟后者，冲击债券及金融商场，加重经济结构失衡及全球社会割裂，此为当今国际经济之困局二。
03. 特朗普大困局：不对称加息与旧次序坍塌
2016年，为大选年。
奥巴马“无为而治”的八年，完全耗光了美国民众的耐性。终究，美国民众深恶痛绝，完全扔掉了民主党和传统政客希拉里，他们支撑了一位最不像总统的特朗普逆袭上位。特朗普，实际上是里根大循环之金融本钱主义与美国民主政治之间抵触的成果。
2017年1月20日，特朗普正式成为美国第45任总统。特朗普上台后的一系列操作，让奥巴马感到尴尬，一同也让国际不少国家感到困惑和不安。
特朗普在国际上处处退群，改进美朝联络，对我国发起买卖战，提出“三零”买卖规矩，还经常在推特上、国际上口无遮拦、言行傲慢。特朗普出格的言行及不按常理出牌的套路，让包括默克尔在内的传统政客极为不适应。
为什么特朗普让国际感到如此难过？
因为特朗普正在砸碎一个“旧次序”，企图打破或批改里根大循环中早已失衡的国际次序，当然是以美国利益为条件。
自克林顿年代以来，格林斯潘戏弄于拍手之中的金融本钱主义次序，终究在2008年的金融危机中崩盘。可是，奥巴马和伯南克以救市之名反加重了这一次序的失衡。
特朗普政府企图打破现在里根大循环中的全球工业链，以此来改动曩昔金融过度昌盛与制造业式微的变形经济结构，化解强美元与高赤字之间的对立。
此举相当于正在打破金融本钱主义次序下的国际利益大循环——美国建制派、华尔街金融本钱、跨国公司与新式国家制造业及相关利益集团。
特朗普企图依照“美国优先”的准则，从头树立美国民众与全球各国之间的利益联络，打破之前的美国建制派、华尔街本钱与其它国家的利益联络。
这触及到一个全球化年代的利益格式问题，即曩昔美国传统政客、华尔街本钱与他国利益集团构建的金融本钱主义次序，如华尔街本钱与韩国财团之间的联络，掌控全球化次序及规矩，造成了全球及各国经济失衡。
诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨长时刻研讨全球化失衡。作为新凯恩斯学派的代表人物，斯蒂格利茨将锋芒指向“华盛顿一致”，以为新自在主义导致了包括美国、智利、墨西哥、希腊在内的全球首要国家收入严峻失衡。
可是，这一背面的本源并非新自在主义，而是运用新自在主义的政治力气，如智利军政府、美国建制派。正如斯蒂格利茨自己所言：“收入不平等不仅是微观经济力气的产品，仍是政治的产品。”
在伯南克用经济力气化解无果后，美国选民支撑了特朗普上台，企图用政治力气打寒酸次序，重构美国民众利益最大化的新次序。
当然，特朗普并非仅仅一个为民请命的总统，他的所作所为是美国政治博弈的成果。特朗普仅仅最适合的表演者。
不过，最令特朗普苦恼的是，他上台后恰逢美联储进入紧缩周期。
2014年，美联储副主席耶伦顶替了伯南克成为新的美联储主席。耶伦是美联储百年前史上第一位女人掌门人，曾任克林顿年代的总统经济参谋委员会主席，在美联储的资格深沉，被以为是承继了伯南克的衣钵。
不过，耶伦掌握美联储的四年存在感相对较低，但其有一项值得称道的政绩——在伯南克的道路上清晰了美联储的钱银方针方针。
耶伦将通货率、失业率及金融安稳作为美联储钱银方针的三大方针，将通胀率方针确定为2%。这一行动，实为对格林斯潘自在裁量权的一种准则性纠正。
2015年12月，耶伦完毕了这轮长达8年之久的宽松周期，将美元推入温文加息的通道。在此之前，美联储从2007年8月开端接连10次降息，联邦基金利率从5.25%下降到0%至0.25%之间。
耶伦归于美联储从宽松走向紧缩周期的过度人物。因为长时刻极低的利率方针，极大地滋长了杠杆率，美联储的加息动作已被杠杆率紧紧围住，耶伦亦不敢草率行事。
作为美联储的“鸽派”，耶伦采纳了温文的方针，从2015年12月到2017年12月两年时刻里主导了5次加息，累积上调联邦基金利率只需125个基点。
2018年1月30日，耶伦掌管终究一次议息会议，成果是保持联邦基金利率在1.25%-1.50%不变。
2018年2月，在特朗普的提名下，鲍威尔顶替了耶伦成为了新的美联储主席。
鲍威尔早年在90年代担任过老布什政府的财务部副部长，2012年成为美联储理事，在美联储内部被以为是中间派人物。
鲍威尔出任主席的当年便主导了四次加息动作，颇具鹰派风格，尤其是2018年年末这次，让美股惊出了一身盗汗。
特朗普对鲍威尔强烈打击，“我以为美联储疯了”“懊悔录用鲍威尔当美联储主席”。这时，特朗普意识到，“我面临最大的要挟是美联储”。
2018年，美国经济添加率达2.86%，特朗普不期望鲍威尔的紧缩方针打断美国经济微弱复苏的趋势。
2019年8月，考虑到全球经济衰退、股市崩盘以及买卖战下的不确定性危险，鲍威尔草草地完毕了这轮紧缩方针，将联邦基金利率下调25个基点。但其实，这轮紧缩周期的力度十分有限，只加了250个点。
尔后，9月、10月，美联储又接连两次下调利率，现在联邦基金利率方针区间下调至1.5%至1.75%。美联储没有太多的降息空间，只能启用量化宽松。
不过，特朗普仍然不满意，以为“美联储再一次失利”。特朗普期望，“美联储应该让咱们的利率降到零，或许更低，然后应该开端为咱们的债款再融资”。
他十分清楚，若股市崩盘或经济衰退，对其行将到来的竞选连任来说意味着什么。
但其实，美联储的钱银方针正在进入一个死胡同。
这应该“归功于”格林斯潘长时刻主导的“不对称方针”每一次降息起伏都要大于加息起伏，如此利率呈波浪式下行。
图：联邦基金利率走势图，来历：兴业证券，智本社
1982年降息开端算起，简直每一次降息起伏都比加息更大：1982年宽松周期降14个点，1987年紧缩周期只加3个点；1990年宽松周期降6个点，1994年紧缩周期只加2个多点；2000年宽松周期降4个点；2005年紧缩周期加将近4个点；2008年宽松周期降5个点；2015年紧缩周期只加2.5个点；2019年8月敞开降息闸口……
在格林斯潘掌管美联储的十八年里，他过度寻求自在裁量权，含糊了钱银方针方针，运用其强壮的驾御术与商场做买卖，长时刻在通货胀大、金融安稳、政府赤字之间来回平衡。这样缺少规范和准则的成果是，降息顺势而下，加息阻力重重。
美联储主席鲍威尔这一次企图继续加息，但遭受各种压力，包括特朗普的对立、美股崩盘、经济通缩等等。
究竟，降息总是大快人心，加息则令人折磨。好吃懒做，人道使然；寻求政绩，政客任务。
不过，人道和政治都仅仅外表，违反规则才是底子。
钱银影响违反了经济规则，受边沿收益递减规则的分配（了解问题的关键所在）。
所谓边沿收益递减规则，即在技能水平不变的条件下，添加某种出产要素的投入，当该出产要素投入数量添加到必定程度今后，添加一单位该要素所带来的效益添加量是递减的。
比方，在技能水平不变的条件下，往功用手机范畴投入越多本钱，边沿收益率越低，乃至会因产能过剩而亏本。
当一国技能水平没有大起伏进步的条件下，央行推广宽松方针，许多超发钱银，其成果必定是边沿收益率继续下降，经济添加率继续走低。
如此，这头大象越虚胖，体质越衰弱，越不敢加息，终究只能走向零利率，乃至是负利率。
曩昔四十年，美联储每一次“不对称操作”都在下降利率水平，一同也在拉低经济添加率，并终究在2008年金融危机时掉入低添加圈套；
2008年金融危机后，伯南克施行超级量化宽松，将“不对称操作”履行到极致，利率下降到零邻近；
之后，耶伦和鲍威尔面临巨大的债款规划、极高的金融泡沫危险及政治压力，几无大起伏提高利率的勇气，只加了250个基点就开端下调利率。
小布什年代，美国财务赤字开端大规划扩张，到达2万亿美元水平；奥巴马年代，这一数据逾越7万亿美元；特朗普执政前两年的赤字总额已达1.4万亿美元。
本年，只通过三次下调利率，联邦基金利率现已降至1.50%～1.75%，简直没有太多降息空间。鲍威尔只能重启量化宽松，每月购买600亿美元的短期国库券。
其实，一次次“不对称操作”现已将美联储面向死胡同，钱银方针已被高债款、高杠杆、高金融泡沫掣肘，捆绑了鲍威尔的四肢。
格林斯潘以为美国呈现负利率仅仅时刻问题。他说：“现在简直在国际各地都能看到负利率，在美国也将变得更多，这仅仅个时刻问题。”
为什么耶伦清晰了美联储的三大方针后，美联储仍然无法依照“学术准则”行事？欧洲央行以通胀率为仅有的方针，为什么这一刚性准则也导致巨大的财物泡沫，乃至走入负利率年代？
不管是美联储仍是欧洲央行，都过于重视金融危险，可是重视金融危险，央行又缺少清晰的规范。若只重视通货胀大率，财物价格又简单失控。
这个问题困扰着格林斯潘整个执政生计。从第一个“黑色星期一”开端，格林斯潘就高度重视金融脆弱性，可是怎样在消费物价（通胀率）与金融财物价格（包括联邦债款）之间找到一个平衡呢？
“咱们该怎样界定哪些价格是十分重要的呢？当然，依照对通货胀大的底子丈量规范，产品和服务的现价是十分重要的。可是，咱们该怎样处理期货价格？怎样处理股票、房地产以及其它盈余财物这类对未来的声索权的价格？当非理性昌盛已过度地抬高了财物价格时，咱们怎样才干发现呢？”（《格林斯潘传》，塞巴斯蒂安·马拉比）
经济学家张五常在《经济解说》中提出，“以物品成交价做指数为锚的抱负钱银制”。受此启示，笔者以为，树立一个以物价为根底，包括利率、外汇、房地产及财物价格因子的归纳价格指数，作为钱银方针之方针，或许更为科学。亦或参加弗里德曼简略明了的相对钱银数量准则。
现在，国际缺少一套科学的钱银方针方针，央行无法遵从真实的“学术准则”行事，其钱银方针趋于“黔驴之技”，欧洲施行量化宽松，已进入负利率年代，全球宽松大潮复兴。此为当今国际经济之困局三。
负利率，影响的是“残次需求”。只需钱银略微紧缩或存外溢性危险，“残次需求”即可引爆债款危机。
钱银问题，关乎人道、财富、科学及权利。钱银此三困局不解，国际经济之路只会越走越窄，或在低添加中沉沦，或在财物泡沫中坠崖。
至此，“美国国运”三部曲已结束。此系列从“大变局”“大危局”，再到“大困局”，发端于1970年代滞胀危机——近代国际经济的转机年代，聚集于美联储及其钱银方针演化，探究最近50年美国经济从滞胀危机到继续添加、高财物、高赤字，再到大危机、走向低添加的内涵逻辑，从中接触今天及未来国际经济走向的一些头绪。
告发/反应
相关文章
张千帆始末揭秘：吃瓜网友如何理解科普的重要性
在当今信息传播迅速的网络时代，各种事件和人物的背后都有一段鲜为人知的故事。张千帆作为一位备受关注的公众人物，其身上的故事不仅引发了网友们的热议，也为我们提供了一个思考科普重要性的契机。张千帆的成长历程...
“公职人员猥亵女孩被行拘9天”？官方通报
针对网传“公职人员猥亵女孩被行拘9天遭质疑”，河南省开封市尉氏县融媒体中心“云上尉氏”5日发布通报，当地已建立由县纪委监委、检察机关等组成的联合查询组，对相关状况进行查询核实。通报如下：2023年11...
林更新4天会两女？绯闻不输老友王思聪，前两天还和女星含糊互动
近来，有媒体曝光林更新四天约会两女的视频，一起回酒店，联系引人猜想。该媒体泄漏，7月15日，林更新与一位美人在街上边走边谈天，女方长相纯洁，一头黑直长发十分温顺，并且女生很娴熟地抱住了林更新的臂膀，看...
好意男人帮小鸭子过马路遇事故不幸身亡
美国加利福尼亚州一名男人日前开车时遇到一群鸭子过路口，所以下车指挥交通，协助鸭子安全经过。令人哀痛的是，男人预备回到车上时，被一辆忽然开来的车撞上，当场身亡。据美联社23日报导，18日晚，41岁的凯西...
相关话题频频登上热搜
当警察蜀黍遇上泼水节
他们是怎么度过的
泼水节警察叔叔和他没满月的小水枪
有点反击效果，但不多~
泼水节，差人叔叔和他没满月的小水枪
大家好！好久不见桔子🍊又在茶舍和各位见面了近日，一年一度的泼水节到来相关话题频频登上热搜当警察蜀黍遇上泼水节他们是怎么度过的 泼水节警察叔叔和他没满月的小水枪有点反击效果，但不多~带粉红色水枪携警犬“...
美欧贸易战 硬仗打究竟
空客的退让没有换来美国的放行，相反，关税仍旧，美欧交易战好像又有了重燃的痕迹。但这背面的逻辑却不难理解，当美国总统特朗普总算熬过了被疫情困得焦头烂额的时分，全部就要回归正轨了，股市、经济、交易，全都提...