富国基金王乐乐：

A股商场性价比高、边沿改进的要素增多

富国基金量化出资部ETF出资总监 王乐乐

本年以来无论是国内股票仍是全球股票商场都呈现了显着的回调。到9月28日，从国内来看，上证指数跌落了15%，沪深300跌落了21%。与此一同，就算是经济状况相对不错的美国，经济预期变差带动股票商场呈现了显着的跌落。本年以来，标普500指数跌幅到达了23%，美国科技公司的代表指数纳斯达克指数跌落了31%左右。

不同国家引发不同商场跌落的要素有所不同，既有地缘政治的影响，也有疫情重复构成的扰动，还有通胀引发美联储的超预期加息等等要素。在这些许多、杂乱的要素中，既有一些暂时的扰动要素的影响（比方：地缘政治、疫情扰动），也有一些趋势性要素的影响（比方：经济内涵周期），大致分清楚这些要素的趋势对把握未来商场的走势是比较重要的。

从全球重要经济体的经济周期来看，这一轮经济的高点或许是在2021年7月份左右，OECD归纳抢先指数在2021年7月份到达了高点，然后一路回落，反映了全球经济添加预期逐步放缓，并且OECD归纳抢先方针的走势也和摩根大通全球制作业PMI的走势遥遥相对、彼此印证。

在全球经济添加放缓的进程中，地缘政治的抵触以及全球通胀的超预期、各个国家都被逼加息，进一步连累了经济添加的预期以及影响了全球出资者的危险偏好，对全球股票财物构成了必定的约束。

数据来历；wind；截止日期：2022年9月28日

全球经济的预期走势也对全球本钱商场发生了较大的影响，为了更好的描写这种影响，咱们选取了全球723个有安稳行情记载的股票指数，核算他们站在年线以上的比例，来描写全球股票商场的挣钱效应。该方针从上一年高位挨近100%一路回落到10%左右，根本是曩昔12年以来的低位邻近，这也阐明现在全球股票商场关于经济失望预期反映了比较充沛，往往这时分，股票商场会抢先于经济面呈现企稳痕迹（拜见下图2）。这种抢先不光体现在商场的低位，并且还体现在商场高位的抢先效果。

数据来历；wind；截止日期：2022年9月28日

在这种外围危险影响之下，以及国内疫情对经济扰动之下，国内经济也呈现了必定的压力，股票商场呈现了较为显着的调整。关于股票价格来说，现在股票确实处于前史十分轻视的水平，也充沛反映了出资者对经济的忧虑。

为了愈加精确描写出资者的忧虑程度，咱们用上证指数的E/P和10年期国债的比值来描写商场的失望和达观程度。经过该方针来看，上证指数处于曩昔十几年的极点方位，甚至比2018年商场最低点对应的方位更甚，这也充沛反映了出资者对股票商场的失望预期状况。

出资者的达观或失望心情，和经济预期方向呈现高度的相关性。我国OECD抢先指数回落的时分，股票商场的出资心情往往偏弱一些，而我国OECD抢先指数上升的时分，股票商场的出资心情往往会改进，或许商场呈现结构性行情（拜见下图3）

数据来历；wind；截止日期：2022年9月28日

尽管国内经济仍然处于偏弱的状况，可是活跃要素现已呈现端倪，或许还需求进一步承认。全社会用电量是经济的重要方针，它和我国OECD方针走势根本一同。从全社会用电量来看，该方针现已接连2个月上升，或许阐明国内经济或许在平稳改进。为了进一步印证咱们的观念，咱们还调查到了水泥价格也呈现了显着的上升。跟着时刻的推演，需求更多方针的改进才干更好阐明这一点。

实际上，除了经济方针之外，咱们看到关于稳经济方面的方针也不断出台，也会对经济平稳上升起到推进效果。

数据来历；wind；截止日期：2022年9月28日

从出资方向来看，咱们或许比较注重纯内需的方向，特别是环绕着内需改进的方向，涵盖了消费中心财物的消费50，以及家电、农业等范畴，这是由于社会消费品出售数据未来几个月有望得到改进，以及猪肉价格在冬天以及新年期间有望进步。别的，银行板块作为顺周期的方向，前期遭到房地产违约忧虑、经济下行忧虑等要素呈现了显着的回调，跟着经济数据的改进，银行板块边沿有望得到改进，预期差的批改，也有利于该板块的提振。

危险提示：以上内容不代表对商场和职业走势的预判，也不构成出资动作和出资主张，且可依据商场状况改动而调整。基金有危险，出资需慎重，主张持有人依据自身的危险承受能力审慎作出出资决策。

中欧基金钱亚风云：

后市结构性行情杰出，权益出资性价比凸显

2022年关于权益商场而言是一个动摇特别大的年份。先是在海内外多重要素下，商场阅历了大幅跌落。随后在国内疫情平缓，流动性充沛以及新动能职业景气量高涨的支撑下又走出了大幅反弹的行情。到了8月后，由于新动能板块估值重回高位，缺少新的出资方向，商场从头回到了调整、消化估值的状况。详细到职业来看：

榜首，新动能相关职业中包含轿车、电力设备、半导体、军工、机械。其间部分标的短期涨幅太大，需求挑选一些方位适宜的标的。新动力中，上一年体现最好的是电动化相关公司，本年是智能化相关公司，包含零部件、软件等与轿车智能化相关的个股；光伏中，上一年体现以组件为主，本年以新技能为主，以及跨界进入光伏的个股；半导体国产化设备是咱们从上一年开端就看好的方向，近期商场现已有所反映，有待后续调查。

第二，消费范畴中的养猪业及出行链。养猪工业链的相关公司从上一年第三季度开端呈现亏本，到现在产能逐步完结去化，进入新的产能周期。咱们看好其后续的体现。出行链尽管仍受疫情影响，暑假出行季也低于预期，但现在职业估值处于相对低位，有较高安全边沿。跟着后续疫情好转，出行链有望清晰获益，且盈余弹性空间较大。

第三，周期中的煤炭职业。周期性职业大部分跟从经济周期动摇。煤炭职业经过2009年“四万亿”影响后构成许多产能，到2017年进入供应侧变革，去产能后职业才开端复苏。一同，在碳中和布景下，煤炭职业的扩产志愿有限，后续又会进入去碳阶段，因而对本钱开支较为慎重。从成果来看，估计煤炭价格将坚持相对高位。地产职业现在处于去产能状况，估计仍将有绵长的修正期，可考虑作为防护类财物进行注重。

展望四季度，咱们仍然坚持相对达观，估计后市结构性行情杰出。到2022年9月27日，全A股的危险溢价水平回归2倍标准差方位（数据来历：Wind，2022年9月27日）。在各大类财物中，权益财物的出资性价比凸显。当然也不扫除未来商场进一步超跌的或许，咱们很难买在商场最低点，尽量做大约率正确的判别足矣。

在出资组合上，咱们期望能做到尽量均衡，在景气量较低的职业中发掘窘境回转后有望成绩反弹较大的一些范畴，例如最近三年中产能有较大规划缩短的服务性职业；在景气量较强的职业中去寻觅一些下一年仍然能坚持的细分范畴。进可攻，退可守，是比较舒畅的状况。就详细出资时机而言，咱们阶段性看好稳添加、养猪业及出行链。长时刻而言，看好科技、消费和医药板块。在职业逻辑偏弱的板块中，咱们也会活跃发掘一些个股时机。

危险提示：基金有危险，出资需慎重。以上内容仅供参阅，不预示未来体现，也不作为任何出资主张。其间的观念和猜测仅代表其时观念，往后或许发生改动。未经赞同请勿引证或转载。基金办理人许诺以诚实信誉、勤勉尽责的准则办理和运用基金财物，但不确保本基金必定盈余，也不确保最低收益。基金的过往成绩并不预示其未来体现，基金办理人办理的其他基金的成绩并不构成基金成绩体现的确保。您在做出出资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募阐明书和基金产品资料概要等产品法令文件和危险提醒书，充沛认识本基金的危险收益特征和产品特性，仔细考虑本基金存在的各项危险要素，并依据自身的出资意图、出资期限、出资阅历、财物状况等要素充沛考虑自身的危险承受能力，在了解产品状况及出售恰当性定见的根底上，理性判别并慎重做出出资决策。

迎候全球滞胀危险下的出资新应战

万家基金副总司理 黄海

2022年以来，全球通胀影响、动力危机、美联储加息进程、国内微观经济下行预期等多方面要素一同推进了A股商场较大起伏的调整。可是，以煤炭为代表的动力股板块、以及房地产为代表的稳添加板块体现较为强势，体现了本年以来权益财物从生长到价值再平衡的大趋势。

2021年以来，跟着长达十年的上游资源品和原资料职业的产能出清，在“双碳”新布景下，咱们判别上游资源和原资料职业将进入一个供应硬束缚的新周期，叠加需求的耐性和经济结构转型带来的新式添加点。未来十年，咱们或在一个传统资源品紧平衡状况下走向碳达峰。

从全球的视界看，不只我国，全球的矿业本钱开支在曩昔十年都呈现不断减缩的态势，由于多年以来全球环保化、清洁动力化和ESG的进程，化石动力的新一轮本钱开支困难重重，导致供需走向再平衡将继续较长时刻，特别是以煤炭为代表的化石动力更为杰出。

而从需求侧看，在传统化石动力（石油、天然气、煤炭）中，我国能自主可控的最牢靠的化石动力仍然是煤炭。在全球政治格式发生巨大改动的布景下，煤炭关于我国的动力自给和动力安全有着重大意义，其主体动力的方位不行撼动，从这个意义上，我国头部的煤炭龙头企业以其轻视值、高盈余、高股息率，具有较好的出资价值。

从国内微观看，上一年11月中心经济作业会议清晰“下一年经济作业要稳字当头，稳中求进”，重提“以经济建造为中心”，尽管受疫情影响，经济复苏进程缓慢，可是咱们深信，在中心方针的不断发力下，“稳添加”必将成为商场主线之一。因而，本年以来，咱们一直将动力、地产及其他轻视值的板块作为要点装备方向。

回忆前三季度，尽管商场动摇很大，震动剧烈，但咱们依据自上而下对全球经济、国内微观、工业周期和商场风格的判别，坚决战略方向，坚决职业装备，优选龙头个股，获得了较好的肯定收益和超量收益。

展望后市，通胀仍然是海外经济的恶疾，欧美等国大约率接连急进加息的战略，直至经济需求呈现显着下降，然后按捺通胀。可是，这一轮上游资源品特别是化石动力的提价，中心是由于供应缺少弹性导致，并非短期内能够缓解，钱银方针调控的效果有限，产品价格在后续微观边沿放松预期下仍然有望弱小反弹。

从当时方针看，海外等首要国家经济阑珊的危险开端显着添加，对我国外需和出口或发生必定的负面冲击。但值得幸亏的是，我国首要操控住疫情，钱银方针早已逐步回归常态化，比较于海外，我国的钱银方针较为稳健，通胀仍然操控在相对低位，未来无论是财务方针仍是钱银方针的空间仍然较大。

与此一同，考虑到四季度更多重磅的系列方针有望出台，或有望显着进步商场的危险偏好水平。

因而，尽管四季度海外经济的阑珊预期或许必定程度加大A股商场的动摇，但估计A股在方针“以我为主”的基调下，较低通胀和较大方针空间的相对优势开端闪现，然后在全球权益财物中有望坚持相对强势，咱们也一直对A股抱有坚决决心。

在职业装备上，咱们继续坚决看好：1）动力通胀环境下的煤炭、油气等板块；2）获益于稳添加和职业格式优化的地产龙头号；3）估值处于底部区间的金融、基建及消费等职业。

海富通基金总助周雪军：

把握我国弱复苏、美国慢阑珊格式下的结构性时机

2022年以来，中美经济与方针周期有所错位。现在，我国经济全体处于逐步触底、企稳的状况，基建出资坚持着相对平稳的逆周期托底效果，财务方针以用好用足本年的专项债为主，钱银方针也将坚持相对宽松，未来几个月的着力点是由宽钱银向宽信誉进一步传导。尽管宽信誉的进程或许是好事多磨的，但全体上来讲咱们仍然对宽信誉的进程和国内经济的远景坚持偏达观的心情。

反观海外经济，美国开端进入技能性阑珊的区间，假如注重欧洲经济方针，或许阑珊的程度会愈加显着一些。海外的通胀也开端筑顶回落。美联储9月到12月仍将接连加息脚步，但估计年末或许渐渐中止加息。现在美债收益率仍或许阶段性上冲，但后续将会迎来见顶回落。到时中美利差将会开端修正，美联储钱银方针调整对国内经济、金融的冲击也将逐步削弱。

本年以来，商场亦是曲折前行，4月份商场已跌到了估值比较低的方位，经过二季度的反弹和近期的震动，估值仍处在前史偏低水平。依据这样的估值水平，假如咱们对国内经济抱以决心，本钱商场仍然存在着许多结构性的时机。

详细到操作战略层面，榜首，咱们要观测国内经济复苏的状况，寻觅相对来说首要复苏或许复苏力度比较大的范畴，这儿或许是咱们把握结构性时机的重要方向；第二，海外通胀现已渐渐开端回落，那么大宗产品或许也将缓慢向下，在这样的布景下，曩昔半年“内滞外涨”的形势或许现已发生改动，对咱们发掘板块性时机也有所辅导。

详细到职业板块方面。咱们常把A股分红四大板块，分别是周期制作、泛消费、大金融以及科技生长。这四大板块傍边，前三个板块都是跟微观经济关联度比较大的一个方向。

榜首，周期制作

在我国弱复苏美国慢阑珊的大布景下，由于大宗产品或缓慢下行，周期制作全体上时机或许不是特别的大，可是其间的一些细分方向和细分结构能够把握：1）与基建、地产等工业链的复苏相关的方向，包含其间职业界竞赛格式优化带来的时机。2）尽管整个大周期是向下的，可是周期制作板块也有一些与新动力、碳中和相关的细分方向，咱们判别新、老动力全体将坚持长周期的景气。3）在化工细分方向上，获益于新资料、新技能相关的化工新资料方向，仍存在一些结构性的时机。

第二，泛消费方向

现在我的观念短期偏慎重，当后续线下消费场景复苏预期开端进步的时分，咱们或许会考虑加大装备力度。

第三，大金融

大金融板块包含地产、银行、券商等等，股价体现全体是同步于经济周期的。由于经济仍处于逐步触底、企稳的进程中，或许要比及经济企稳信号更激烈一些的时分，再考虑加大装备力度。

第四，科技生长

科技生长方向与经济的相关性相对偏低，其出资时机很大程度上更多取决于自身的需求景气、供需联系、竞赛格式等。当然，钱银金融条件的改动、商场风格的演绎，也会对科技生长板块发生必定影响。

在科技生长内部，

1）新动力大方向仍是咱们战略的重中之重，包含风电、光伏、电池及资料、轿车及轿车零部件。风电、光伏、电池及资料的需求景气尽管有必定动摇，看长时刻添加空间仍是很大的，咱们在当下更多要注重供需联系较好的细分方向和竞赛力杰出或技能抢先的优质个股。轿车和轿车零部件本来是传统职业，但由于轿车的“电动化、智能化以及自主品牌化”，新动力轿车和轿车零部件的工业链也将呈现更多出资时机。

2）电子半导体方向，由于电子半导体的首要下流（手机、笔记本电脑、平板等）近年来景气量相对偏弱，所以该方向的时机也是偏结构性的，咱们首要注重半导体设备、半导体资料、电子元器件等，存在许多的国产代替时机。此外，电子半导体内也有许多的细分职业和个股是与新动力相关的，包含车用的芯片、功率芯片等，也具有工业性的出资时机。

3）科技生长方向里边的军工、通讯、核算机、传媒等，现在看仍是以个股时机为主，其间军工职业的景气量相对更高一点。

需求留意的是，商场或许也有一些小概率的危险要素，包含美联储的钱银方针缩短力度会不会继续超出预期，我国经济会不会呈现超预期的偏弱状况，中美联系会不会有超出预期的恶化。这些小概率危险咱们也会继续注重、亲近盯梢，进而在出资中灵敏地应对。

就我个人的出资办法而言，是以自上而下的微观战略判别作为出资作业的中心和起点，力求把握住商场的首要矛盾，防止战略性的过错，再结合自下而上的职业及个股发掘。这样的做法既需求微观研讨的指引，也需求对职业和个股有较广泛的掩盖面。这也不断要求我继续学习，厚实研讨。

在办理以相对收益为方针的产品时，我会采纳均衡选股的方法，操控组合与商场和基准的违背起伏。当呈现把握性较大的时机或危险时，加大职业的违背，一同继续调整职业界个股装备。当我以为商场未来一段时刻的不确认性加大，更多的或许是回归基准，经过个股挑选去堆集超量收益。全体上来讲，我将经过继续性的职业违背以及个股精选，力求堆集超量收益，为出资者发明杰出的报答。

作者简介：周雪军，14 年证券从业阅历，其间9年为出资阅历，本科、硕士结业于北京大学光华办理学院，曾任职于北京金融街控股股份有限公司财物办理部、天治基金办理有限公司，2015年参加海富通基金，现任海富通基金总司理助理兼公募权益出资部总监。

民生加银基金蔡晓：

在杂乱的商场环境中坚决决心砥砺前行

民生加银基金司理 蔡晓

在2022年头的出资笔记中，自己写道：“未来之路仍然动摇难行，继续不断探索进步”，当时站在四季度末的时点，回忆本年三个季度以来的出资阅历，不由让人感慨万千。

本年迄今：全球同调整A股有耐性

年头至今，在包含地缘政治抵触、海外加息、疫情扰动等要素的杂乱的微观环境下，全球股市几无破例呈现调整。与全球几大中心股票指数比较，上证指数的体现有着比较显着的相对收益，这必定程度上反映了A股有着比较坚实的根本面作为支撑。

从经济结构上看，本年的出口是比较亮眼的，标明我国高质量转型越发闪现效果，依托动力本钱可控、工程师盈余、工业链环节齐备、产品质量过硬、服务呼应敏捷等多方面优势，我国的高端装备制作业在全球获取稳中向好的商场比例。这些根本面的要素映射到A股的体现上，轿车、机械、家电、电力设备及新动力、根底化工等高端制作业相关的职业指数体现较为坚硬。

另一方面，尽管疫情的影响没有彻底消除，消费场景需求依据疫情状况灵敏调整，导致消费生机还没充沛激起，可是我国有着巨大的人口基数，居民有着较为坚实的财物负债表，这些奠定了内需相关职业长时刻优质的根本面。因而，尽管本年房地产也好、大消费也好，都阶段性呈现过这样或那样的压力，但从股市体现来看，交通运输、房地产、农林牧渔、银行、顾客服务、轿车、纺织服装等与内需严密相关的职业指数体现位居前列，成为A股商场很好的安稳器。

正是依据对我国制作业和大消费的坚决决心，在年头近四个月商场调整中，勇于一直坚持满足的仓位，将首要精力用于结构优化和灵敏防护，因而在二季度接连两三个月的继续上涨行情中多有收成。回忆四月末的行情转折点，咱们更应该深信价值出资的力气，尽管心情会影响商场体现，但咱们对调整往后的时机仍然充溢等候。

展望后市：心中怀神往眼中盯时机

在接连发力加息后，欧美经济下行压力将大大添加，一同欧美在新动力、新动力车、生物医药等新式工业人为设置壁垒，我国的出口或面对下滑的压力。按理来说，在外需压力添加的状况下，我国有必要愈加注重安稳内需，这需求房地产方面除了在供应端做好应对之外，也需求在需求端做更活跃的尽力；另一方面，为了激活消费生机，应尽力营建更有利的消费场景，让全社会愈加有日子焰火气味。

假如国际国内、时刻窗口、客观片面等层面均具有更足够的条件，房地产和消费场景方面呈现进一步的活跃改动，那么商场决心将得到极大的提振并引发商场时机的更广泛分散，权益商场的出资时机有望重新动力、新动力车等有限的几个职业广泛地分散开来，甚至大消费板块转而成为出资时机的首要来历。

假如在外需的走弱之下，内需没有得到进一步提振，那么权益商场的全面上行时机需求求等候，但应该也不必太过于失望，一方面由于当时商场点位现已具有较强的价值支撑，另一方面，即便欧美履行壁垒方针，我国高端装备制作业不断立异迭代、打造长时刻优势的尽力将继续在全球获取稳中向好的商场比例，以制作业为根基的我国根本面长时刻看好。

我国构建以国内大循环为主体、国内国际双循环彼此促进的新开展格式远景夸姣，我国转型高质量开展的尽力日益显效，咱们对A股商场出资时机充溢决心。

一同，也要清醒认识到，在这个“百年未有之大变局”中，全球的政治、经济、社会环境仍然杂乱，商场的运转注定将会不普通。作为基金司理，咱们要做好价值发现的一同，也要做好危险操控。“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”，谨以自勉。

个人简介：

蔡晓先生：我国科学院半导体研讨所微电子与固体电子学硕士，18年证券从业阅历。曾在中信建投证券、新华财物办理公司研讨部担任研讨员，在建信基金办理公司研讨部担任总监助理、战略组长、专户投委会成员。2014年10月参加民生加银基金办理有限公司，现任基金司理。自2016年5月起至今担任民生加银量化我国灵敏装备混合型证券出资基金基金司理；自2017年6月至今担任民生加银中证港股通高股息精选指数证券出资基金基金司理；自2018年3月至今担任民生加银研讨精选灵敏装备混合型证券出资基金基金司理；自2021年12月至今担任民生加银养老服务灵敏装备混合型证券出资基金基金司理；自2016年1月至2021年4月担任民生加银中证内地资源主题指数型证券出资基金基金司理；自2021年3月至2022年6月担任民生加银聚利6个月持有期混合型证券出资基金基金司理。

摩根士丹利华鑫基金王大鹏：

摩根士丹利华鑫基金研讨办理部总监兼基金司理 王大鹏

受国内疫情重复、海外继续紧缩及地缘政治要素扰动等多方面影响，本年商场全体呈震动形势。不过，阅历了近期震动调整后，当时A股中心指数及干流板块估值水均匀回落到本年4月商场底部水平邻近，部分板块现已低于4月底部估值水平，即便与2018年商场底部比较，也有少量板块的当时估值更低。依据当时A股商场估值均处于较低水平，关于A股商场没有必要过度失望。A股出资的中心影响要素是国内经济的添加预期，在出口方面支撑有限的状况下，年末方针基调估计将再度重申稳添加，进而对微观经济大盘及A股构成利好。

展望四季度，在信誉发力效果逐步闪现，年末方针预期再度增强，冲刺全年经济增速方针的布景下，中长贷增速则大约率进入修正上行期，当时肯定估值水平及拥堵度较低的价值风格或许相对占优。详细方向上来看，注重基建相关的建材、地产，后周期相关的家电，以及跟着居民收入预期改进，一同疫情防控方针愈加科学老练，有望获益消费复苏的食物饮料等。此外，生长性职业中也将存在结构性时机，注重下半年中美科技抵触加大以及方针继续加码的国产代替方向以及获益于原资料本钱下行的风电、强方针支撑的大储能板块等。

从更长时刻的视点来看，医药板块经过长时刻的调整，估值性价比已较杰出，相对优势显着，是底部布局的好时机。详细来看，集采、外围地缘抵触、海外制裁、疫情等要素带来的失望心情已得到消化。当时时点方针端及工业端均呈现活跃改动，国家医保局近期发布2022年医保目录调整计划，新增简易续约规矩，对立异药企及工业而言，规矩愈加清晰细化，立异药预期价格将愈加有迹可循，有望推进立异药工业稳健继续健康开展。从工业端看，国内外生物医药一级商场投融资均环比改进，后续投融资有望逐步回暖，提振立异药职业及立异药服务商甚至于整个医药板块。而国内CXO公司的研制、出产和监管也已完成与国际技能标准接轨，凭仗更丰盛的工程师盈余、更低的单位本钱和更高的研制出产功率等竞赛优势，估计未来几年全球CXO订单有望加快向国内搬运，许多CXO公司的产能有望完成翻倍甚至更高添加。

此外，也能够注重新动力轿车和光伏板块。新动力轿车方面，在国家战略和工业方针的扶持下，我国已成全球最大的新动力车出产国和出售国，构成了工业集群，新动力轿车商场规划、浸透率、工业配套均走在国际前列。此外，我国企业的中心技能也是全球抢先。现在我国企业获得相关专利3万多项，占全球的70%。电池、资料肯定抢先，智能驾驭相对抢先，半导体加快打破。光伏职业方面，在全球清洁动力技能革命的布景下，估计到2030年太阳能、风能发电和电能存储体系本钱将下降40%-80%，和传统动力比较竞赛优势愈加杰出。我国光伏制作业具有工业链悉数出产环节，在工业方针支撑和全球商场需求的驱动下，我国光伏技能继续前进，现已构成了从硅料到光伏体系制作和运营的完好工业链，并且在全球范围内具有较高的工业规划优势、技能优势和本钱优势。在光伏电力电子方面，我国企业的优势首要体现在产品型号丰厚、产品迭代快、性价比高级。

千磨万砺，天平倾向何方？

新华基金权益出资部总监 赵强

出资理念：以ROIC为锚，靠优异企业发明企业价值盈余，坚持逆向出资，寻求高质量添加。

一、地产连累，经济修正疲弱

三驾马车无力，经济修正缓慢。8月基建出资累积同比添加8.3%，逆周期托底，但地产出资的连累加大；社会零售总额、PMI、人流、货流等数据虽有边沿改进，但仍都处于较低区间；地缘形势震动、美欧加息坚决、全球经济增速下滑等多重要素共振进一步按捺外需，出口下行压力加重。此外，疫情重复、西南高温、四川限电等事情进一步连累经济复苏。

地产承压，工业企业改进缺乏。8月房地产商场复苏仍旧弱势，产品房成交额、土地成交额、土地溢价率仍然走低，居民和房企决心缺乏是首要矛盾。房地产不只自身占经济比例高，且对上下流工业拉动效果大，因而地产是影响经济复苏的首要变量。8月规划以上工业企业添加值同比添加 4.2%，单月赢利同比-9.2%（7月-13.4%），边沿弱小改进；欧洲动力危机导致化肥供应缺少，粮价将迎来新一轮上行，对后期通胀数据或有负面影响。社融信贷有所上升，预期三四季度GDP分别为3.5、4.5%左右，全年有望3.3-3.6%。

图2 8月产品房出售与PMI数据承压，数据来历：新华基金，Wind

钱银方针或将从极宽转为偏宽，财务方针逐步落地发力。极宽的流动性或将无法坚持，首要是美元加息进程下人民币汇率承压增大，其次是8月底信誉有企稳痕迹，因而估计钱银环境将完毕极宽体现，流动性从极宽走向偏宽。宽财务逐步落地收效，近期国务院继续推出稳经济办法，包含新增3000亿元方针性开发性金融工具、新增2000亿元专项再贷款额度等，但专项债等方针性金融工具的资金带动功率仍有缺乏。重要会议行将举行，我国面对新方针周期敞开，等候增量方针“酝酿出台”。

全球体系性危险加重。北溪天然气管道爆破、俄乌估计冬天战局吃紧，地缘政治危险难以停息。美联储抗通胀心情坚决，9月联邦基金利率上调75bp，后续缩表进程将会进一步按捺经济需求。8月美国新增非农就业人数31.5万人，超出预期的30万人，美国甚至全球经济或将从滞涨转向阑珊，大约率连累我国出口。中美两国所在经济周期错位，外弱内强、钱银方针外紧内松。

图3 中美利差倒挂，数据来历：新华基金，Wind

二、中观景气量比较，确认性在何方？

中观制作业细分职业景气量分解，二季度A股净赢利同比增速下滑。制作业15个首要职业7、8月处缩短和扩张区间的职业数分别为11个和9个，医药、化工、金属制品、化纤橡塑落缩短，通用专用设备、电气机械、有色8月PMI分位值到达80%以上。2022 年二季度 A 股单季净赢利同比增速下滑至-0.8%，坚持高景气的职业首要会集在顺周期和新动力（光伏）板块。归纳来看，A股二季度盈余结构性特征显着，四季度非金融盈余环比改进或许面对应战。

图4 职业动量轮动追寻图，数据来历：新华基金，Wind，Datayes

全球通胀形势延伸，流动性难再有极宽空间。下半年全球高通胀仍在延伸和传导进程中，我国面对的外部通胀压力较大，会集于动力及其采掘业、食物加工及养殖业。此外，本年以来财务牵引流动性的特征显着，四季度政府债券短期供应压力将对资金面构成压力。流动性最宽松时刻已过，“美联储继续加息+CPI破3%压力+人民币汇率跌落” 三重压力约束了流动性放松空间，流动性边沿大将趋紧。未来流动性是否会有进一步收紧，关键在于地产，地产企稳上升，资金或将收敛，地产继续低迷，资金坚持偏宽。

图5 猪周期接力油价，钱银商场流动性边沿收敛，数据来历：新华基金，Wind

风格切换或将抢先成绩体现。前史来看，由于股价和估值的改动大多是抢先的，所以风格的改动往往也会抢先成绩拐点，如2015年二季度生长股超量收益完毕早于2016年二季度生长股成绩下滑。本轮生长股上涨因没有增量资金而存在天花板，经济下滑最快阶段现已曩昔，利率下降，风格也或许开端切换。俄乌形势、美股调整、通胀粘性、地产方针、疫情等关键要素或许催化商场的风格转化。

三、磨底震动，主张“长短炮战略”

前三季度首要选用自下而上的个股挑选和自上而下的职业轮动相结合的出资战略，四季度预期商场是窄幅动摇的磨底震动行情，主张装备统筹短期安稳和长时刻收益的长短炮战略，择机阶段性均衡装备绩优股，一同注重高不确认性环境下确认性较高的能完成高添加的板块。

后期出资方向咱们主张选用“长短炮战略”

短期：主张注重半导体板块与军工职业。半导体板块：关于国内的短板，比方半导体芯片等范畴，以举国之力开展，将会获益方针支撑。军工职业：外部环境催化军工需求旺盛，景气量进步，但需求精挑细选，挑选毛利率高，现金流好的企业出资。

长时刻：要点注重高端制作、医药和消费方向。高端制作：我国最有竞赛力的职业，是工程师盈余的体现，看好以新动力为代表的制作全球扩张，尽管或许面对外部约束，可是不或许彻底脱钩，最看好储能板块的开展，职业还处于0-1进程，浸透率快速进步。医药：老龄化需求日积月累，方针边沿不再收紧，最看好国产代替的医疗设备板块。消费：国内循环为主，短期受疫情扰动，未来疫情缓解之后，将会有消费复苏需求，看好中高端白酒的消费复苏，以及医美、免税等消费晋级职业的长时刻时机。

赵强，南开大学硕士，19年基金职业从业阅历，5年银行从业阅历。先后在华安基金、国金基金、英大基金、中欧基金等公司任职。2016年11月参加新华基金，现任新华基金权益出资部总监、基金司理。既办理过专户产品，又办理过公募产品，出资阅历丰厚。现在办理新华战略精选基金、新华优选分红基金新华职业龙头、新华职业轮换装备、新华职业龙头、新华战略新式工业灵敏装备五只公募基金，长时刻成绩抢先。

宝盈基金张仲维：做年代的出资

出资理念：出资是日子调查，赚企业盈余添加的钱。

深度研讨工业方针：寻觅刻画未来的新科创细分范畴。

专心科技范畴出资：专心于新一代信息技能、高端装备、新动力的出资，不会跟着商场的风格而切换。

寻觅科创生长股：寻觅有确认盈余添加的股票。

注重生长的可继续性：发掘成绩添加背面老练牢靠的技能以及可继续的订单。

出资金句：

牛股是需求高频继续盯梢出来。

出资是日子调查，调查社会开展、环境变迁、人们日子习惯改动所带来的出资时机。

不买什么比买什么重要。在自己了解的范畴，赚自己能把握的钱。

A股估值动摇大，风口轮动快速，很难挣钱。

科技职业改动快速，一年以上的猜测都不靠谱。

出资不是投机更不是赌博，基金是受人之托代客理财，需求对持有人担任。

咱们要赚年代的钱，接下来能不能有年代的钱，便是看生长的板块在哪里。生长是什么，便是公司有新东西，A股喜爱新东西，只需公司有新东西，咱们就会给估值，只需公司有成绩，组织就会买。

本年A股商场震动加重，权益出资难度有所加大。受国庆假日行将到来的影响，两市成交额继续下降。

本年以来全球股市普跌，到9月20日，港股恒生科技指数跌超30%，创业板指跌超28%，美股纳斯达克指数跌超25%，深证成指跌超24%，上证指数跌超14%。A股以往抢手职业例如科技、医药和消费板块中龙头个股均呈现较大动摇。关于组织出资而言，以往以生长股见长的基金司理本年成绩均较为不抱负，受短线资金喜爱的个股反而获得不错的股价体现。

我的出资组合仍然环绕拿手的科技职业供应链范畴。我的出资研讨阅历了从苹果供应链到半导体供应链以及特斯拉供应链的研讨掩盖。最新的定时陈述中能够看到，当时出资组合首要聚集两个方面——智能轿车和智能化电子化两个部分。智能轿车跟传统的轿车有两点不一样，首要发动机改成电池，因而动力电池体系、锂离子电池、体系软件、机动车零配件相关优异个股值得发掘；另一方面是智能化电子化的部分，这部分相似消费电子职业，包含芯片、配套摄像头、雷达等供应链，因而相关标的也值得深度盯梢发掘。

本年是下行商场，咱们经过高频盯梢、研讨，发现咱们持仓的公司根本面、职业景气量都不存在问题。可是，在减量商场做生长股出资是不占优势的。揭露数据也能看出，我在整个生长股的基金司理里边算是偏保存、偏价值，持股周期相对较长，我期望能在生长板块里边去赚到所谓价值出资的钱，看好大的职业趋势起来后带动某些优异公司从小变到大，然后去赚到这一段的钱。

曩昔几年咱们盯梢出资苹果供应链、半导体供应链以及智能轿车的供应链，要问我未来几年什么值得注重和布局我觉得智能轿车和TMT板块值得注重。

智能轿车职业现在继续蓬勃开展，新动力轿车的销量数据显现本年国内销量600多万台，全球销量将近1000万台；下一年国内销量大约到900万台，全球销量大约添加30%以上，整个电池的供应链也估计添加30%。别的，新动力轿车再获方针支撑，8月19日国常会指出将“2022年末到期的免征新动力轿车购置税方针延期施行至2023年末”，并将坚持其他支撑方针接连，树立新动力轿车工业开展和谐机制。

一同，在新发布的车型中有林林总总的电子化装备，从自动驾驭芯片到智能驾驭、电动座椅、大屏摄像头、激光雷达等林林总总的电动化，这些趋势都才开端，处在快速添加的进程中。这些范畴里对应的优异公司下一年成绩增速估计在30%-50%。估值上，现在估值或许股价根本上都回调到比较低的方位，也无需赘述。因而现在比较看好智能轿车板块的出资价值。

TMT板块未来有两方面的时机——AR/VR和华为的回归。AR/VR这块咱们能看到近两年美国Meta的Oculus、国内的PICO以及苹果的XR开展敏捷，这三家大公司在未来3个月都有新产品发布，展望下一年AR/VR整个职业估计有2000万台左右的销量，涨幅约为50%。作为新产品一同也是全球大范围趋势的AR/VR，在未来开展起来后会带动许多供应链的上行，因而这是我看好TMT的榜首个时机；第二个时机是华为的回归，现在华为自建出产线，即国内的晶圆厂，一同也研制出芯片叠放技能，估计在未来一年内，华为芯片相关的终端产品销量会有较大进步，这将带动最底层半导体的建造，包含芯片、下流通讯职业及电子职业的相关配套。别的，在全球景气量上升的布景下，我国半导体产品出口大幅上升。8月9日拜登签署了《芯片和科学法案》，对本乡芯片企业供给补助和优惠，有望催化半导体国产化率的脚步。

现在，我的出资组合也是布局这两大板块，智能轿车比较热，股价从高位回落；TMT处于低位还没起来，这两者我觉得都没有太大问题。这些范畴的公司从估值、股价跌幅，各方面下一年来看都会是比较有时机。尽管估值低不必定意味未来的必定涨，但关于公司未来生长空间这一重要方针有着十分重要的参阅价值。所以在这个时刻点，假如现在给我一笔钱买什么，我比较主张买基金产品。

出资A股这么多年，不论投医药、消费，仍是生长股，咱们赚的都是年代的钱，年代赋予咱们的钱。曩昔几年医药消费经济为什么这么好，由于国运好、经济好，大票涨得十分多。优异的出资司理，赚的是年代的钱。近三年耀眼的基金司理是赚新动力的钱，由于全球都在碳中和和碳排放，搞新动力轿车，或许搞光伏，都是年代的钱。接下来能不能有年代的钱，便是看生长的板块在哪里。生长是什么，便是公司有新东西，A股喜爱新东西，只需公司有新东西，咱们就会给估值，只需公司有成绩，组织就会买。这么多年来，咱们只做生长板块， A股动摇是十分大，基金司理买不了解的板块，大约率都是亏钱，只要在自己了解的范畴里边，才有或许赚到比较好的钱。

在本年的减量商场下，我的出资战略短期内成绩显得不行抱负，曩昔几年的揭露成绩能够看到，尽管我的成绩不会跑在最前面，但长时刻来看我的成绩相对来说还行。我仍然坚守在自己拿手的范畴，相对比较均衡的去出资，不会去all in一个方向。出资不是投机更不是赌博，基金是受人之托代客理财，需求对持有人担任。我自己也会购买自己的产品，与我产品的持有者一同寻求出资报答。

修改：舰长

《国庆特约·闻名基金司理展望四季度》往期报导